【豪客不再中免轉型】頭三季營收388億元按年跌2.61%　淨利潤36.7億元逆市升20.25%　海南份額提升毛利改善

據報道，中國中免（又稱中國旅遊集團中免）公布頭三季業績，營業收入約388.21億元人民幣，按年下跌2.61%；歸屬上市公司股東的淨利潤則約36.70億元，按年上升20.25%，每股盈利約1.77元。單計第三季，營業收入約111.67億元，按年下跌4.66%。公司同時公布，擬向全體股東每股派發現金紅利0.40元（含稅）。消息指，業績變動主要與主營業務毛利率持續改善，以及海南離島免稅市場份額提升有關。

【豪客退潮】內地消費降級下免稅業寒冬

中國中免營收連續縮水，直接反映內地中高端消費市道降溫。過去幾年支撐公司業績的「豪客經濟」— 即內地消費者在機場、離島免稅店大手掃貨奢侈品、化妝品、名酒的消費模式 — 如今明顯減退。消息指，這與內地整體消費意欲轉弱、以及消費者愈趨傾向性價比而非炫耀式消費有關，加上跨境旅遊及海外購物渠道回復正常化，分流了部分原本流向免稅店的消費力。對於長年依賴單一「機場 + 離島」免稅模式的中國中免而言，豪客紅利逐步消退，意味著舊有增長引擎動力減弱，公司必須另覓出路。

【逆市提升】毛利率改善 海南份額成止跌關鍵

收入下跌之際，淨利潤反升兩成，關鍵在於「賺少一點、賺得精一點」的經營策略。消息指，中國中免主營業務毛利率持續改善，是撐起淨利潤逆勢增長的核心原因；同時，公司在海南離島免稅市場的份額進一步提升，有分析指提升幅度逾兩個百分點，意味著即使整體消費疲弱，中國中免在區內龐大免稅市場中搶佔了更多蛋糕。換言之，公司並非單靠削減成本「止血」，而是透過優化產品結構、提高高毛利商品佔比，以及鞏固海南這個戰略市場的主導地位，令盈利能力不跌反升。

【轉型求生】併購DFS拓國際版圖 減依賴單一市場

面對本土消費紅利見頂，中國中免近年亦積極向外擴張，試圖打破對內地市場的高度依賴。消息指，公司完成收購DFS集團大中華區零售業務後，國際業務收入錄得顯著增長，反映集團正透過併購整合，將業務觸角伸展至更廣闊的區域免稅及旅遊零售市場。這種「向外求存」的策略，某程度上是對豪客經濟見頂的直接回應 — 當內地單一市場的增長紅利放緩，透過併購擴大海外及區域業務版圖，便成為維持長遠增長動力的重要一環。不過，亦有分析指出，公司存貨水平有所上升，加上經營現金流按年下跌，反映轉型期間資金壓力同時增加，業務重整並非沒有代價。

【展望前路】轉型成效仍需時間驗證

整體而言，中國中免這份頭三季成績單，呈現出「量縮價升」的獨特面貌 — 收入萎縮但盈利能力不跌反升，某程度上展示了公司在消費降級環境下的應變能力。然而，豪客經濟能否完全被「精細化經營 + 海外擴張」取代，仍是未知數。隨著海南自由貿易港政策逐步落實，加上DFS併購業務的整合進度，中國中免能否將短期的盈利改善，轉化為長遠穩定的增長模式，最終仍需視乎未來數季的業績數據驗證。

免責聲明：本專頁刊載的所有投資分析技巧，只可作參考用途。市場瞬息萬變，讀者在作出投資決定前理應審慎，並主動掌握市場最新狀況。若不幸招致任何損失，概與本刊及相關作者無關。而本集團旗下網站或社交平台的網誌內容及觀點，僅屬筆者個人意見，與新傳媒立場無關。本集團旗下網站對因上述人士張貼之資訊內容所帶來之損失或損害概不負責。

—