【南韓擬破紀錄發債】2027年舉債222.8兆韓元　規模逼近今年高位　國債恐破1,519兆　舉債隱憂再起

南韓政府公布，2027年度計劃發行最多222.8兆韓元（約1,620億美元）國債，規模僅較今年225.7兆韓元的水平略為回落，仍然逼近歷史高位。與此同時，南韓政府亦提出總額820.9兆韓元的2027年度預算案，按年增幅高達12.8%，創南韓歷史上最大單年增幅紀錄。舉債與支出雙雙處於高位，令外界對南韓政府財政紀律的擔憂進一步加劇。

【舉債規模】發債逼近今年紀錄 淨新增債務卻見回落

根據南韓企劃財政部公布的計劃，2027年度政府債券發行總額上限定於222.8兆韓元，當中110.7兆韓元用作償還到期債務，另有15.9兆韓元用於市場操作（例如回購穩定市場）。扣除償債與市場操作部分，反映實際新增主權債務的淨發行額為96.3兆韓元，較今年的109.4兆韓元下跌13.1兆韓元。換言之，雖然發債總額仍處於高位，但淨新增舉債規模實際上按年收窄，主要原因為企業稅收大幅增加，令政府毋須靠更大規模舉債填補財政缺口。

【稅收暴增】晶片業績帶動稅收大增四成 支撐擴張預算

南韓能夠一邊維持接近紀錄的發債規模、一邊大幅擴張支出，核心原因在於稅收出現罕見暴增。據官方預測，南韓2027年度總稅收將按年增加40.7%至584.4兆韓元，當中企業稅收更預計較現水平多逾一倍，達216.7兆韓元。稅收暴增主要來自三星電子與 SK 海力士等晶片大廠，受惠於 AI 熱潮帶動的高頻寬記憶體（HBM）需求急增，帶來破紀錄利潤。政府因而得以將部分稅收盈餘投入「未來因應基金」，用於人工智能、青年福利及其他策略產業，同時令官方公佈的財政赤字佔比大幅改善，管理財政赤字佔 GDP 比重僅 0.1%，據報道屬過去 20 年最佳水平。

【債務隱憂】國債恐破1,519兆韓元 學者質疑財政體質未見根本改善

儘管赤字比率大幅收窄，南韓整體國債水平仍然持續攀升。據官方預測，南韓國債總額將於2027年增加106兆韓元，達到1,519.8兆韓元，債務佔 GDP 比重雖然由現時約51.6%改善至48.3%，但絕對債務規模仍在擴大。有學者提出質疑，指若國債總額持續上升，實在難以斷言財政體質已經出現根本性改善，即使赤字帳面數字轉好，亦不代表長遠財政壓力已經解除。有評論進一步指出，今次稅收暴增源於半導體業景氣週期，具有明顯波動性，一旦稅收無法長期維持高水平，而政府支出規模一旦擴大卻難以輕易縮減，將令未來財政缺口重新浮現。

【市場反應】舉債縮減未如預期 債息不跌反升

值得留意的是，儘管官方公布的發債規模較市場原先預期收縮得更少，南韓 10 年期國債孳息率不跌反升，一度上升 6.5 個基點至 4.378%。有分析指出，市場原本預期發債規模會有更明顯的收窄，但實際公布的削減幅度未如預期，反映投資者對南韓財政擴張路徑仍存戒心。南韓總統李在明亦坦言，現時經濟環境下加息壓力「難以避免」，意味著財政擴張與貨幣政策收緊之間的張力，將成為未來一段時間市場關注的重點，亦可能加重部分家庭與企業的借貸成本負擔。

【結構隱患】經合組織示警 長遠債務比重恐大幅攀升

除了學者質疑之外，亦有國際機構對南韓長遠財政狀況發出警號。據報道，經濟合作暨發展組織（OECD）曾警告，若南韓不推行結構性改革，政府債務佔 GDP 比重有可能由現水平大幅攀升，長遠甚至有機會逼近 200% 水平。分析認為，南韓目前將半導體業帶來的一次性稅收盈餘，部分轉化為恆常性支出擴張，一旦未來全球晶片景氣週期逆轉，稅收增長動力減弱，而支出規模已經定型難以縮減，將令財政負擔重新浮現，這亦正是為何借貸行為將加劇公眾對政府支出可持續性的擔憂。

南韓今次一邊維持接近紀錄的舉債規模、一邊大幅擴張支出，短期內帳面財政赤字表現亮麗，但長遠國債水平持續攀升的趨勢未見逆轉。稅收暴增能否延續、財政擴張與貨幣政策之間的張力如何化解，最終仍需視乎晶片產業景氣周期與國際經濟環境的後續發展。

免責聲明：本專頁刊載的所有投資分析技巧，只可作參考用途。市場瞬息萬變，讀者在作出投資決定前理應審慎，並主動掌握市場最新狀況。若不幸招致任何損失，概與本刊及相關作者無關。而本集團旗下網站或社交平台的網誌內容及觀點，僅屬筆者個人意見，與新傳媒立場無關。本集團旗下網站對因上述人士張貼之資訊內容所帶來之損失或損害概不負責。

—