【國家隊1287億掃貨】規模創年半新高　A股連日急跌觸發護盤潮　大摩：調整未完　惟指數估值具吸引力

據官方資料顯示及市場監測數據，內地「國家隊」旗下常用於護盤的9隻交易所買賣基金（ETF），上周合計吸納約1,287億元人民幣資金，規模創下自2025年4月以來約一年半的最大單週紀錄。市場消息指，上一次出現相若規模的護盤行動，正值2025年4月中美貿易關係緊張、全球市場劇震之時，當時9隻ETF單週吸資近1,400億元人民幣。這次國家隊再度大手出擊，被視為官方試圖遏止近期A股跌勢的明顯訊號。

【跌市觸發】信託稅、電商疲弱夾擊　A股連日尋底

這一輪護盤行動並非無的放矢，而是對應一連串實質壓力。市場分析指出，近期內地股市走弱主要受多項因素夾擊：其一是境外信託相關的個人所得稅新規即將生效，觸發部分資金提前調整持倉；其二是電商板塊競爭加劇、盈利前景轉弱，拖累相關權重股；其三是宏觀經濟數據未見顯著改善，加上環球市場波動加劇，投資者風險偏好整體下滑。在此背景下，滬深300、創業板指等主要指數連續多日走軟，部分指數甚至出現連續九個交易日下跌的罕見情況，促使官方資金提前部署，試圖穩住市場信心。

【護盤力度】9隻ETF全面出動　三層配置穩住大盤

值得留意的是，國家隊這次的出手並非單一押注，而是透過一籃子ETF分層布局，試圖同時穩住大盤權重股與高成長板塊。據市場消息指，相關資金的配置大致呈現三層結構：第一層聚焦上證指數與滬深300等大盤壓艙石指數，第二層照顧科創板、創業板等科技成長主戰場，第三層則透過中證500、中證1000等中小盤指數ETF托底流動性。這種「全頻譜」護盤手法，與過去單一依賴大盤指數的做法有明顯分別，顯示官方試圖避免資金過度集中於單一板塊，以免「頭重腳輕」。

【大摩解讀】估值具吸引力　惟海外中資股仍有調整空間

面對這一波護盤行動，海外大型投行的態度頗為耐人尋味——既肯定官方出手的意義，亦不忘提醒風險未完全消除。有大行分析師指出，官方護盤力度正在加大，愈來愈多證據顯示國家隊資金正採取實際行動，這對於穩定市場情緒具一定作用。不過，該分析師同時提到，海外上市的中資股估值若要回落至約8倍預測市盈率水平，理論上仍有「10%至15%」的下行空間，反映調整壓力尚未完全消化。該行亦提到，滬深300目前預測市盈率約11.6倍，恒生指數則約9.5倍，兩者估值集中於人工智能、高端科技及創新型企業，意味著一旦市場信心修復，相關板塊的反彈動力亦可能較為明顯。

【市場反應】創業板曾急彈　惟升勢未算穩固

資金進場後的市場反應呈現「有波幅、無明顯趨勢」的特徵。據市場消息指，創業板指數曾在國家隊出手後單日急彈逾4%，一度結束連續多日下跌的頹勢；然而僅僅過了一個交易日，同一指數便回吐部分升幅，顯示資金進場雖能緩和跌勢，但未能完全扭轉市場觀望氣氛。這種「護盤止血、但未止痛」的格局，某程度上反映投資者對基本面復甦的信心仍然有限，短期內恐怕需要更多政策配套或企業盈利數據支持，才能真正扭轉調整趨勢。對於普通投資者而言，這種波動格局意味著即使有官方資金托底，個人部署仍須審慎，不宜單憑一次性護盤消息而盲目追高。

國家隊單週1,287億元的護盤規模，確實創下一年半以來的新高，亦清楚反映官方對近期跌勢的重視程度。然而，從創業板「急彈後回吐」的走勢可見，資金進場未必等同調整已經見底。對於香港及內地投資者而言，與其單純解讀為「入市訊號」，更應留意背後觸發跌市的結構性因素——信託稅新規、電商板塊疲弱、宏觀數據疲軟——是否已經真正緩解。市場的下一步，或許仍要觀察官方護盤是否持續，以及企業盈利能否同步回穩。

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