【大摩突襲降評】美團拼多多評級同降至與大市同步　目標價同削至90元　阿里獲列電商首選

大摩（Morgan Stanley）發表研究報告，將美團（03690）及拼多多（PDD.US）評級同時下調至「與大市同步」，目標價亦同步削減。據報告，美團目標價由110元下調至90元，拼多多目標價則由129美元下調至90美元。消息拖累美團股價，周一（9日）盤中跑輸大市，最新報76.9元，跌4.3%，成交額逾23億元。

結構性低增長　大摩料GMV增速降至3.2%

大摩在報告中指出，中國電商行業正進入結構性低增長階段，預計2026至2030年平台商品交易總額（GMV）的複合年增長率僅有3.2%，到2030年更會進一步放緩至2.6%。報告強調，行業目前缺乏整合跡象，多個現金充裕的平台仍持續在對手的核心市場爭奪份額，這種「以本傷人」的競爭格局，料將削弱市場原本期待的「成熟紅利」——即行業增長放緩後、競爭自然收歛、利潤率回升的情景。

美團跑輸大市　成交額逾23億元

評級下調的消息直接反映在股價上。美團周一盤中一度跑輸大市，股價插穿77元關口，最新報76.9元，跌4.3%，單日成交額逾23億元，顯示沽盤相當集中。拼多多方面，美股市場同步消化降評消息，股價亦見明顯壓力。對投資者而言，目標價由三位數字大幅削至同一水平（美團90元、拼多多90美元），某程度上反映大摩對兩大平台短期盈利能力的審慎態度趨於一致。

阿里獲列行業首選　靠AI與雲業務撐估值

與美團、拼多多形成對比的是，大摩在同一份報告中將阿里巴巴（09988）列為中國電商行業首選，理據是其具備差異化的人工智能及雲計算業務敞口，被視為中國互聯網行業中最佳的人工智能投資標的。換言之，大摩對行業的審慎態度，並非一視同仁地看淡所有中資電商股，而是傾向將資金配置，由傳統外送、電商主業，轉向具備AI及雲業務增長故事的平台。這種「結構性分化」的選股邏輯，某程度上呼應近期市場對中資科網股的重新定價——投資者不再單純以GMV規模論高低，而是更看重企業能否搭上AI敘事。

對於持有美團或拼多多的投資者而言，大摩此份報告提供了一個需要正視的訊號：即使電商行業整體規模仍然龐大，但增長曲線已經進入平台期，單靠規模優勢未必能維持過去的估值溢價，行業格局正走向更精細的分化階段。

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