【大空頭】狙擊美光 1051美元價位放空　狠批美光是「資本毀滅者」　費半兩日插逾一成

據外電報道，Burry於本月初透過個人Substack專頁披露，在1051.87美元價位放空記憶體大廠美光科技（美股：MU）。消息一出，加上早前已披露沽空NVIDIA、應用材料（Applied Materials）及半導體ETF（SOXX）等部署，美股晶片股應聲急挫，費城半導體指數連續兩個交易日分別重挫約6.3%及5.4%，美光股價由1051.87美元的高位一路下滑，收報975.56美元附近，單日跌幅逾5%，較今年高位1255美元累計回吐超過兩成。

「純粹周期股」 Burry這樣形容美光

Burry在文章中形容，美光是美股主要交易所中「最純粹的DRAM周期股」，景氣時被市場追捧到彷彿永遠缺貨，不景氣時又遭拋售到彷彿永遠滯銷。他引用數據指，美光在過去42年間出現過34次跌幅超過三成的下行周期，形容公司「定義了何謂周期性」，而目前股價偏離200天平均線的幅度，是1984年以來最極端的一次，甚至超越當年科網泡沫高峰期的水平。

「資本毀滅者」 批評回報率長期偏低

除了周期性論述，Burry亦質疑美光的長期回報能力。他指出，公司歷史上的投入資本回報率（ROIC）中位數僅約4%，股本回報率（ROE）約7%，形容數字「相當差劣」，並直言「每三個季度，就有一個季度美光是資本毀滅者」。他認為，目前的股價升勢更多由「錯失恐懼、非理性追價與公開表態後的心理慣性」所推動，而非基本因素支持。

南韓擴產 觸發周期見頂憂慮

Burry進一步指出，南韓三星電子與SK海力士近期先後公布大規模資本開支計劃，意味記憶體行業即將由供應緊張轉向產能擴張，這正正是他判斷周期由盛轉衰的關鍵訊號。他警告，人工智能相關晶片股整體估值已被推至歷史極端水平，未來或面臨約三成的整體修正。值得留意的是，美光今年首季度營業額達415億美元，按年勁增逾三倍，毛利率亦由去年同期的37.7%大幅提升至84.6%，公司管理層更預告下季度營業額有望達500億美元，反映短期基本面依然強勁，與Burry的悲觀論調形成鮮明對比。

從Tesla到美光 「燈神」稱號從何而來

市場之所以對Burry此番言論反應兩極，與他過去的紀錄不無關係。他早於2021年初已披露透過認沽期權部署沽空Tesla（美股：TSLA），當時涉及名義金額逾5億美元，惟其後Tesla股價持續攀升，Burry其後於同年內平倉離場，被部分投資者調侃為看錯市的「燈神」。惟他其後多次重申看淡Tesla估值，去年底更再度於較低價位建立淡倉。有分析認為，Burry過去的沽空紀錄雖不乏「太早看淡」的爭議，但其對周期性行業的判斷，往績上亦曾在次按危機中準確預警，因此市場對其今次狙擊美光的論述仍然高度關注。

美光短期業績亮麗，卻無法完全平息市場對半導體周期見頂的疑慮。對投資者而言，Burry的沽空部署更像是一面鏡子，映照出這一輪人工智能晶片熱潮中，究竟有多少估值建基於實際盈利，又有多少只是「錯失恐懼」堆砌而成的心理泡沫。無論最終Burry是再次「睇錯市」，抑或成功複製當年狙擊次按的神準判斷，這場關於周期股估值的爭論，都值得每一位持有半導體相關資產的投資者仔細思考。

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