【泡泡瑪特Q3營收腰斬】整體收入跌45至50%　美洲暴跌70至75%　段永平持股估計浮虧逾18億

泡泡瑪特（9992.HK）發布公告披露今年第三季經營數據，整體收入按年下跌45%至50%，跌幅遠超市場早前預期。按地區拆分,中國大陸業務收入下跌25%至30%；亞太區（不含中國）跌幅達65%至70%；美洲市場跌幅最為慘烈，下跌70%至75%；歐洲及其他地區則下跌50%至55%。公司管理層將跌幅主要歸因於Labubu系列熱潮降溫，加上去年同期銷情異常火爆所形成的高基數效應。

【全面潰退】海外市場跌幅遠超中國本土

這份經營數據最刺眼的地方，並非整體跌幅，而是地區之間的巨大落差。

中國大陸業務雖然同樣錄得下跌，但跌幅相對溫和，介乎25%至30%；反觀海外市場，無論亞太、美洲或歐洲，跌幅均遠高於本土，當中美洲市場的70%至75%跌幅，意味當地收入已不足去年同期的三分之一。公司首席運營官司德回應指，中國市場相對穩健，全年仍預期可錄得按年增長，公司將力爭把握傳統銷售旺季的機會，並為明年布局做準備。市場人士則關注，若海外跌勢持續，將直接影響泡泡瑪特原本倚重的全球化擴張敘事。

【渠道分化】線下跌幅遠低於線上

除地區分化之外,公告亦揭示中國大陸市場內部的渠道差異。

數據顯示,中國大陸線下渠道收入跌幅僅5%至10%,相對溫和；但線上渠道跌幅卻達45%至50%,與整體跌幅相若。這種「線下穩、線上跌」的格局,某程度反映實體門店的穩定客流及盲盒文化的線下體驗黏性,仍能在一定程度上抵銷熱潮退潮的衝擊；但線上渠道高度依賴話題與流量,一旦Labubu熱度消退,銷情便直接反映在數據之上。管理層今年8月公布中期業績時,已警告全年銷售增長可能未能達到原先定下的20%目標，並預期下半年毛利率將較上半年回落，顯示管理層對下半年經營壓力早有準備。

【股神受傷】段永平持股估計浮虧逾18億

這場經營危機,亦牽連到泡泡瑪特的重磅股東。

公開資料顯示,「中國股神」段永平透過其投資平台持有泡泡瑪特約1.067億股,佔已發行股份約8.01%,為公司第二大股東。按10月27日收市價約131至132.5港元計算,其持股市值約140億港元。市場人士按其歷次增持的平均成本估算（每股約150至152港元左右），其持股浮虧估計介乎18.7億至21.2億港元，浮虧比例約11.67%至13.01%。須指出，段永平部分持倉涉及期權交易，實際整體持倉成本未經官方披露，上述金額僅屬市場估算，並非精確數字。泡泡瑪特股價10月27日收報約131至132.5港元，按年計跌幅顯著，市值較2025年8月高峰的逾4,400億港元，已蒸發逾六成。

【市場反應】分析機構紛紛下修預測

經營數據公布後,多家外資投行隨即調整對泡泡瑪特的盈利及目標價預測。

有外資機構指出,中國市場9月線上銷售跌幅同樣顯著,反映即使在本土市場，泡泡瑪特亦難以單靠線下渠道完全抵銷線上疲弱的壓力。另有機構關注,公司創辦人兼行政總裁王寧今年8月中期業績會上已承認,全年銷售增長目標存在落空風險,顯示管理層對下半年經營環境的判斷,早已偏向審慎。對投資者而言,眼前最大的疑問,已不再是Labubu熱潮能否重現去年盛況,而是泡泡瑪特能否在熱潮退卻後,建立起不靠單一IP支撐的可持續增長模式。

來季旺季銷情、新IP能否接力,以及海外市場能否止跌,將是觀察泡泡瑪特能否擺脫「單一爆品」依賴的關鍵指標。Labubu的故事告一段落,下一章會如何書寫,仍是未知數。

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