【澎門賭業警號】澳博季蝕近4億 收入急跌近25% 總債項近300億 新濠純利蒸發99% 美高梅逆市搶客創新高
澎門博彩股第三季業績近日陸續出爐，傳統老牌博企與新一代經營者之間的差距明顯拉闊。由已故賭王何鴻燊家族控制的澳博控股（0880），第三季錄得公司擁有人應佔虧損3.97億元，去年同期尚有900萬元盈利，收入跌幅近25%，身負近300億元總債項。何猷龍旗下新濠博亞（美股：MLCO）純利近乎清零，按年急挫逾99%。相反，由何超瓊擔任主席的美高梅中國（2282）第三季逆市交出市場份額歷史新高的成績，三家博企表現呈現「兩蝕一賺」的強烈對比，市場開始關注澎門博彩業「贏家愈贏、輸家愈輸」的分化現象是否會持續。
【由盈轉虧】澳博單季蝕3.97億 博彩淨收益跌逾27%
根據澳博控股公佈的第三季業績，公司第三季收入為52.87億港元，按年下跌24.8%；博彩淨收益為47.58億元，按年下跌27.2%。期內公司擁有人應佔虧損達3.97億港元，相比去年同期900萬元盈利，業績明顯由盈轉虧。經調整EBITDA為7.05億元，按年下跌約20%，但經調整EBITDA率按年微升0.8個百分點至13.3%，反映公司在收入下跌的同時仍嚴控成本。首九個月累計計算，公司擁有人應佔虧損總額達6.92億元，較去年同期1.73億元虧損進一步擴大。管理層表示會持續嚴控成本以應對市場逆風，並維持利潤率。澳博旗艦物業「上葡京」入住率達96.4%，但房價按年下跌近6%，令經營盈利由上年同期1.11億元轉為虧損約3,800萬元；相對舊旗艦「新葡京」同期仍錄得3.57億元經營盈利，顯示新舊物業的盈利表現正出現分歧。
【債務壓力】總債項近300億 大行齊削目標價
財務狀況方面，澳博控股截至9月底總債項達299.98億港元，現金及銀行存款合計僅31.41億元，扣除後淨債務約268.57億元，債務水平在同業中偏高。大行普遍對澳博前景持審慎態度：有大行將澳博目標價降至1港元，維持「持有」評級，指出公司負債偏高，加上裝修工程對盈利的影響可能延續至2027年；另有大行則將目標價降至1.6港元，維持「中性」評級，並下調公司2026至2028年EBITDA預測，特別關注公司大部分借款將於未來12至18個月內到期，債務再融資風險日益受到投資者關注。兩家大行雖然評級與目標價不盡相同，但對澳博債務壓力的憂慮方向一致。
【純利蒸發】新濠博亞季度純利僅剩3.4萬美元
何猷龍旗下新濠博亞娛樂的業績同樣令市場意外。第三季總營運收益為11.7億美元，按年下跌約10%；但最引人關注的是純利近乎清零 — 公司第三季純利僅約3.4萬美元，相比去年同期7,470萬美元，跌幅超過99%。調整後物業EBITDA為2.876億美元，去年同期則為3.804億美元；營運收入亦由1.845億美元跌至1.002億美元。截至季末，新濠博亞總債務達69.8億美元（扣除未攤銷融資成本及原始發行溢價後計算），約合544億港元，公司現金及銀行結餘約8.866億美元，可用流動性約19.5億美元。澎門與馬尼拉兩地業務同步走弱，是純利大幅收縮的主要原因。
【逆市搶客】美高梅中國市佔升至歷史新高17.1%
相對兩家老牌博企業績轉差，由何超瓊擔任主席的美高梅中國交出截然不同的成績單。公司公佈第三季收入按年增長約5%至約89億港元，創歷來第三季新高；經調整EBITDA約24億港元，同樣創下歷來第三季新高紀錄。更值得留意的是，公司整體市場份額上升至17.1%的歷史新高，其中美獅美高梅佔10.5%，澳門美高梅佔6.6%。酒店入住率由去年同期93.5%升至94.1%，每日旅客量按年上升10%，每日博彩毛收入及中場博彩毛收入亦分別按年增長約5%。銀河娛樂（0027）同期收入增長4%至約127億元，經調整經營盈利36.88億元，但扣除運氣因素後盈利按年倒退7%，顯示即使收入增長，個別博企的實際經營表現仍面對壓力。
【行業寒流】澎門訪客增但賭收跌 連跌五個月
將個別博企業績放回行業大環境觀察，澎門博彩業正面臨訪客量與收入背馳的奇特現象。第三季整體訪澎旅客按年增加約8%，但博彩收入卻按年下跌約4%，反映旅客消費力或結構出現變化。踏入10月，澎門博彩收入按年再跌約一成，是連續第五個月按年倒退，即使國慶黃金週帶來逾百萬訪客，仍未能扭轉跌勢，分析指高端客的消費疲弱是主要拖累因素，部分市場人士更預期跌勢可能延至第六個月。在整體大環境轉弱之下，美高梅中國仍能逆市搶佔市場份額新高，與澳博、新濠的業績表現形成鮮明對比，反映澎門博彩業內部競爭格局正在重新洗牌。
| 公司 | 第三季表現 | 按年變化 | 洞察 |
| 澳博控股（0880） | 虧損3.97億港元 | 去年同期盈利900萬元，由盈轉虧 | 總債項近300億港元，大行關注再融資風險，旗艦「上葡京」入住率高但房價跌、經營轉虧 |
| 新濠博亞（MLCO） | 純利約3.4萬美元 | 去年同期7,470萬美元，跌逾99% | 總債務約69.8億美元，澎門與馬尼拉業務同步走弱 |
| 美高梅中國（2282） | 收入約89億港元 | 按年增長約5%，創歷來第三季新高 | 市場份額升至17.1%歷史新高，逆市搶客能力突出 |
| 銀河娛樂（0027） | 收入約127億港元 | 按年增長4% | 扣除運氣因素後經營盈利按年倒退7%，收入增長未必反映實際經營質素 |
澎門博彩業這份第三季成績單，揭示的不只是個別公司的盈虧數字，而是整個行業在訪客結構轉變、高端客消費疲弱、物業裝修及債務到期等多重壓力下的分化現實。老牌博企澳博與新濠雙雙陷入業績低潮，而美高梅中國卻逆市搶佔份額新高，說明單純依靠整體訪客量增長已不足以保證盈利，經營效率與客群定位的差異正在被放大。澎門賭收連續五個月按年倒退，行業寒流會否持續，以至個別博企能否扭轉頹勢，最終仍需視乎未來數月的客流質素與各自的經營策略調整。
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