【美心DFI拆夥】54年完結 DFI攬走星巴克業務逾1,100間店　伍氏家族3.4億美元全資掌控美心　股價單日升轉跌打回原形

據公開資料顯示,美心食品與牛奶國際零售集團（DFI Retail Group）早於 1972 年透過怡和洋行牽線成立合資關係,至今已踏入第 54 年。根據雙方最新公布的重組方案,DFI 將交出所持美心食品 50% 股權,交換條件是取得美心旗下星巴克特許經營業務「Coffee Concepts」的全部控制權,業務覆蓋香港、澳門、泰國、越南、新加坡、柬埔寨及老撾七個亞洲市場,合共逾 1,100 間星巴克門店。同時,由伍氏家族全資控制的香港食品有限公司,將向 DFI 支付約 3.4 億美元（約 26.5 億港元）現金,作為股權差價的補償,並藉此成為美心食品的唯一股東,取得逾 1,000 間餐廳及餅店的絕對控制權,業務覆蓋八個市場。重組預計於 2027 年第一季底前完成,尚待慣常監管程序及完成條件達成。

【業務拆解】星巴克歸DFI　美心餐飲歸伍氏

多家財經媒體報道均確認,此次重組的方向是 DFI 取得星巴克業務的完全控制權,而非美心保留星巴克。美心創辦人家族伍氏透過香港食品有限公司,專注於餐廳及餅店主業,包括美心旗下逾千間餐廳、餅店及其他食品業務;而 DFI 則透過全資持有「Coffee Concepts」,將星巴克特許經營業務正式納入自身零售版圖,被形容為 DFI 由「投資組合公司」轉型為「專注營運公司」的最後一塊拼圖。DFI 管理層表示,星巴克業務預計對集團收入及營運利潤率即時產生正面貢獻,且已宣布將 2027 年股息派付比率上調至 80%,以回饋股東。美心方面,創辦人家族代表則表示,對與 DFI 數十年的合作深表感激,並對星巴克業務日後在 DFI 帶領下的發展有信心。

【股價反應】單日升轉跌　市場現分歧

此次重組公布後,DFI 股價的反應最為矚目。消息公布首日,DFI 股價一度急升約 6.6%,反映市場初時樂觀解讀 —— DFI 以一項「低增長、僅持半數股權」的美心資產,換來一項可完全控制、增長潛力更高的星巴克業務,加上額外現金落袋,被視為有利長遠估值重估。然而僅僅一日之後,DFI 股價急挫逾 8.8%,一度跌至約 3.1 美元水平,升幅幾近「打回原形」。據財經分析指出,市場翌日重新審視交易的實際盈利影響 —— DFI 失去美心股權帶來的約 4,300 萬美元年度盈利貢獻,而新納入的星巴克業務稅後純利估計僅約 3,500 萬至 4,000 萬美元,換言之短期內反而出現盈利缺口,形成所謂「帳面現實」的修正壓力。換言之,首日升市反映的是長遠策略想像,次日跌市則是市場對短期盈利數字的冷靜計算,兩種解讀一度拉扯,令股價呈現大幅波動。

【日常運作】門店不變　供應鏈合作延續

對普通消費者而言,此次集團層面的股權重組,短期內未必帶來明顯感覺。據公開資料顯示,重組完成後,星巴克特許經營業務及美心其他餐飲業務的日常營運均維持不變,門店運作、員工安排及服務模式不會即時受影響。更值得留意的是,雖然雙方結束了聯合持股關係,但香港食品有限公司、DFI 與怡和洋行之間的合作並未完全切斷 —— 三方表示將繼續在採購、供應鏈、物業、數碼化,以至 yuu Rewards 會員獎賞計劃等範疇維持合作,顯示此次拆夥屬股權結構層面的重新劃分,而非徹底「割席」。業界分析認為,這種「股權分家、業務合作延續」的安排,某程度上反映兩個家族級企業希望在各自專注主業之餘,避免過度消耗長年建立的供應鏈及會員網絡協同效益。

【市場意義】怡和系版圖再收縮　美心邁向獨立自主

從更宏觀角度看,此次重組亦是怡和系近年持續收縮投資組合的其中一步。DFI 母企怡和洋行過去數年已多次調整亞洲零售及餐飲版圖的投資比重,此次交易被形容為 DFI 由「被動持股投資者」轉型為「專注營運星巴克等核心零售品牌」的關鍵里程碑。對美心而言,結束長達 54 年的合資關係後,伍氏家族首次取得旗下餐飲主業的絕對話事權,日後在策略方向、資本運用以至擴張步伐上,毋須再經過合資夥伴審批,自主性大增。惟星巴克業務脫離美心版圖後,美心餐飲主業本身的增長引擎將更依賴餐廳及餅店網絡,其長遠盈利能力能否彌補失去星巴克貢獻,仍需觀察日後業績表現。

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