【阿里純利急挫75%】雲智能AI收入飆45%　經營利潤跌57%遜預期　美股一度插4%

公開資料顯示，阿里巴巴截至今年6月底止首個財季，純利錄得105.4億元人民幣，按年下跌約75%至76%，遠低於分析師預期約218億元人民幣。若以經調整純利計算，則為207.2億元人民幣，按年跌幅約38%，同樣遜於市場預期約253.5億元人民幣。經營利潤方面，錄得約151.6億元人民幣，按年下降57%；經調整EBITA為273.3億元人民幣，按年下降約30%。雖然盈利表現全面遜預期，但集團收入按年增長9%至2689.5億元人民幣，與市場預期基本一致，甚至略高於分析師預測的2688.8億元人民幣。

【斷臂式投入】AI基建燒錢　自由現金流轉負447億

純利大跌的核心原因，在於集團大幅加碼人工智能基建投資。資料顯示，季內資本開支達676.8億元人民幣，按年急增75%，主要用於增加算力、擴充晶片採購及應付客戶需求時序不均等因素。受重資本投入拖累，季內自由現金流轉為淨流出約446.7億元人民幣，較去年同期淨流出188.2億元人民幣進一步擴大。管理層將此形容為對AI長期需求確定性的判斷，並強調現階段以規模與技術優勢換取長遠回報，較短期盈利數字更為重要。集團首席執行官吳泳銘於業績中表示，季內表現受惠於「全棧AI能力商業化程度提升」，AI相關產品收入更連續12個季度錄得三位數按年增長。

【AI雲逆勢起飛】雲智能收入增45%　分部EBITA急升1.3倍

雖然集團整體純利大跌，但雲智能相關業務卻是另一片光景。上季集團完成戰略整合，將雲智能集團與平頭哥半導體業務整合為「AI雲與算力服務」分部。該分部表現亮眼，收入按年增長45%至484.4億元人民幣，遠高於集團整體收入增速。更值得留意的是，該分部經調整EBITA按年急升約1.3倍（133%），達到56.3億元人民幣，反映AI相關投資已逐步進入正向規模商業化回報周期，而非單純燒錢階段。AI相關產品收入達123.8億元人民幣，佔雲業務外部商業化收入比重持續攀升，管理層預期未來一年有關比重有望進一步提高，成為雲業務收入增長的主要引擎。

【市場即時反應】美股一度插逾4%　港股跟隨受壓

業績公佈後，市場反應呈現「先跌後穩」格局。美股阿里巴巴預託證券（ADR）一度在盤前下跌接近4%，其後跌幅收窄至約3%左右，反映市場對純利大幅遜預期的即時憂慮。港股方面，09988股價亦一度受壓，公開資料顯示曾下跌約2.5%。不過值得留意的是，儘管首份反應偏向負面，但多間大行其後陸續發表報告，維持甚至上調阿里巴巴目標價，反映市場對其AI長線故事仍持正面態度，短期股價波動與中長期評級調整之間出現一定分歧。

【投資者兩難】增收不增利　AI故事能否撐起估值？

這份業績呈現典型的「增收不增利」格局，亦令市場出現兩極解讀。看淡一方認為，純利大幅遜預期、自由現金流持續失血，反映AI投資回本期仍然漫長，短期內對股東回報構成實質壓力。看好一方則指出，雲智能與AI分部收入及盈利能力同步改善，AI相關產品連續12季錄得三位數增長，證明業務並非單純燒錢，而是進入商業化兌現階段。集團未來資本開支規模仍有機會超出早前公佈的三年逾3,800億元人民幣預算，反映管理層對AI長線布局的決心。對於持有或考慮吸納阿里巴巴的投資者而言，這份業績提供了一個觀察窗口——純利數字與AI業務增長之間的拉鋸，將是未來數季持續要留意的主線。

整體而言，阿里巴巴這份財季業績呈現「表面遜預期、內裡有驚喜」的格局。純利大跌、經營利潤下滑固然值得關注，但雲智能與AI業務收入及盈利能力同步躍升，亦為集團轉型故事提供了具體數據支持。這種「短痛換長線」的策略能否持續兌現，最終仍要視乎未來數季AI相關收入能否延續高速增長，並逐步反映在整體盈利數字之上。

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