【阿里配股撲水800億】ADR急瀉7%後急急籌AI彈藥　史上最大港股供股　全數投入AI基建

阿里巴巴（9988）上週五（8月21日）美股預託證券（ADR）大幅下挫，盤中一度急瀉近一成，收市跌幅約百分之七，報約121美元，屬於近期低位之一。股價受壓源於公司剛公布的季度業績：經調整純利按年下跌約百分之三十八，遠遜市場預期；資本開支則按年急增約百分之七十五，達到約六十七點七億元人民幣（約合十點一億美元），主要用於採購晶片及擴充算力產能。受累於資本開支急升，公司自由現金流由上年同期正數轉為負數，季度淨流出約四十四點七億元人民幣。與此同時，阿里雲業務表現亮眼，收入按年增長約百分之四十五，創下近二十二個季度以來最快增速，人工智能相關產品收入更連續十二個季度錄得三位數按年增長。市場解讀為，投資者擔憂龐大資本開支與現金流出速度，蓋過了雲端及人工智能業務的亮麗數據。

同一時間，本港南向資金當日錄得淨流出逾十二億港元，為連續第三個交易日錄得沽壓，反映部分內地資金對重磅科技股態度轉趨審慎。相比之下，港股大市當日仍造好，恒生指數上升逾三百點，升幅約百分之一點二，顯示今次沽壓屬於個股層面，而非整體科技股或大市情緒逆轉。

急籌彈藥：配股800億港元史無前例

就在市場消化業績衝擊之際，阿里巴巴公開資料顯示，公司計劃在香港進行新股配售，集資總額約八百億港元，換算約合一百零二億美元。消息指，是次配售規模一旦落實，將成為香港上市公司歷來規模最大的股本後續發售（primary follow-on offering），亦是歷來規模最大的一宗依循美國證券法「S規例」（Regulation S）進行的股權發售。以全球計算，是次集資規模更被視為今年全球第三大同類股本發售，僅次於另外兩家國際科技巨企今年稍早進行的類似集資行動。公司表明，配售所得淨額將百分百用於投資「全棧」人工智能能力，包括擴充及提升人工智能基礎設施。

股價急瀉背後：業績亮點難敵資本開支疑慮

翻查公開資料，是次業績其實不乏亮點——雲端業務收入增速創近六年新高，人工智能產品收入持續高速增長，管理層亦多次強調算力投資回本周期正在縮短。然而，市場焦點始終落在資本開支與自由現金流之上。公司過去披露的三年人工智能與雲端基建投資計劃總額約人民幣三千八百億元，截至今個季度末，累計投入已達約一千九百億元，即已用去接近一半承諾金額，意味往後數季資本開支壓力仍將持續。有報道指，正是這種「投入遠超回報兌現速度」的觀感，觸發部分投資者於業績公布後迅速沽貨離場，導致ADR股價單日急跌，並帶動港股同步受壓。

配股融資邏輯：以股本彈藥填補現金缺口

從財務邏輯而言，透過股本市場集資而非增加負債來填補資本開支缺口，是不少高增長科技企業的慣常做法，好處在於毋須承擔額外利息負擔，亦不會推高負債比率；但代價則是攤薄現有股東權益，若配售價格存在折讓，亦可能對短期股價形成壓力。消息指，是次配售屬於面向機構投資者的定向發售，未有涉及散戶認購安排；具體配售價格、發售股數等細節，目前尚待公司進一步公布確認。市場人士普遍將今次集資行動，解讀為公司管理層對人工智能長期投資回報保持信心的訊號，惟亦有分析認為，密集集資反映現有內部現金流未必足以單靠自身經營活動支撐龐大資本開支計劃。

短短數日之內，一家市值以千億港元計的科技巨企，先經歷業績後股價單日急插，再迅速拋出港股史上數一數二規模的集資計劃，箇中因果順序耐人尋味。究竟這是公司提早部署、鎖定未來數年人工智能競賽入場券的主動出擊，抑或是資本開支節奏已經追不上現金流承受能力的被動應對，最終仍需視乎配售細節落實後，市場及股東如何用腳投票。

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