【Anthropic估值逆轉上調】路演首日爆滿倒逼加價至1.5萬億美元　7大金主砸260億認購　帳面蝕1040億另有玄機

據報道，負責Anthropic首次公開招股（IPO）的承銷商正準備將估值上調至1.5萬億美元或以上，原因是機構投資者在路演首日已經落下足夠訂單，覆蓋全部8.25億股的發售股份。此前Anthropic已向美國證監會提交招股文件，原定招股價區間為每股70至78美元。消息人士指，公司10月時曾一度洽談2萬億美元估值，但隨着美股科技股回調及投資者對AI公司支出模式存疑，估值預期一度收縮至1萬億美元水平；如今憑藉路演首日的強勁需求，估值反而逆轉上調。公司計劃最快於感恩節（11月26日）前完成上市。

【金主陣容】7大科企認購260億美元撐場

今次IPO另一亮點是陣容豪華的策略投資者名單。據11月10日提交的證券文件，Google、Nvidia、AMD、Broadcom、Micron、Microsoft及台積電（TSMC）合共七大策略投資者，同意以私募形式按發售價認購合共260億美元非投票股份，當中Google及Nvidia各認購100億美元，AMD認購25億美元，Broadcom、Micron及Microsoft各認購10億美元，台積電認購5億美元。連同公開發售最多644億美元,今次IPO潛在集資總額最高可達904億美元。市場解讀，科企巨頭排隊「入股」，某程度反映業界對Anthropic長期競爭力仍有信心,亦有助為估值提供支撐。

【虧損1040億元】拆開帳簿　原來九成係「紙上數字」

單看「虧損1,040億美元」這個標題數字,容易令人以為公司燒錢燒到見底,但魔鬼在細節。根據招股文件,這個天文數字當中,約90%（即724億美元）其實來自可轉換票據、衍生工具及簡易未來股權協議（SAFE）的公允值虧損——由於公司私募估值暴漲,這批金融工具按會計準則要重新計值,形成龐大的非現金帳面虧損,並非真正現金流出。拆開這批「紙上數字」之後,Anthropic今年首三季實際營業收入達332億美元,按年暴增逾12倍（去年同期僅25億美元）;營運虧損僅5.67億美元,遠低過市場對「燒錢巨獸」的想像,若再撇除非現金項目,上半年經調整淨利潤更達26.7億美元,經營現金流達39.3億美元,正數。

【投資啟示】AI估值泡沫爭議未完　訂單蓋過股份未等於穩賺

Anthropic這次「死而復生」式估值逆轉,某程度印證市場對頭部AI公司的熾熱需求依然存在,但亦令人憂慮AI股估值會否再度脫離基本面。畢竟十日前,市場仍討論估值會否因為納指科技股回調而「腰斩」至1萬億美元水平;今日已經反過來討論1.5萬億以上。對於計劃透過公開市場間接參與AI盛宴的散戶而言,訂單蓋過發售股份並不等於上市後必賺,高估值與高波動往往同時並存,追逐熾熱新股前,更應留意公司營運現金流與盈利質素的實質改善,多於單純被估值數字牽動情緒。

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