【SHEIN首日掛牌潛水】開市即挫近一成　低見43.72元　梅卡曼德同場超購3834倍

中國快時尚服飾銷售平台希音（SHEIN，股份代號：00625）9 月 1 日在香港交易所掛牌，股價以發售價 48.56 元平開，但開市後迅速受壓「潛水」，盤中低見 43.72 元，跌幅一度逼近一成，其後雖略有反彈，但全日仍錄得明顯跌幅，成交額逾 13 億元，反映首日交投相當活躍，惟买盤未能撐住股價守穩發售價。與此同時，18C 特專科技公司梅卡曼德機器人（股份代號：09615）同日掛牌，開市報 101.7 元，與發售價一致，其後亦轉跌，全日成交額約 3.59 億元。兩隻新股同日掛牌卻走勢分歧，成為市場關注焦點。

【首日走勢】開市平盤即受壓　盤中低見43.72元

SHEIN 今日以發售價 48.56 元平開，惟開市後股價持續受壓，盤中一度低見 43.72 元，較發售價跌幅接近一成，其後股價雖有所回升，但全日仍維持在發售價之下，未能守住開市水平，反映市場對這隻新股的追捧程度未如首日超額認購數字般熾熱。成交額方面，SHEIN 全日成交逾 13 億元，屬當日新股中交投最活躍的一隻，顯示市場資金確有大量進出，但淨方向偏向沽壓。相比之下，梅卡曼德機器人開市報 101.7 元，與發售價一致，其後同樣轉弱，全日成交額約 3.59 億元，跌幅相對溫和。兩隻新股走勢反差，某程度上反映投資者對不同板塊新股的取態存在差異。

【認購熱潮】公開發售超購逾4倍　一手中籤率18.42%

翻查招股資料，SHEIN 公開發售部分獲超額認購約 4.63 倍，共有約 3.58 萬人認購，一手 50 股的中籤率為 18.42%，若要穩獲一手，需認購六手；國際發售方面亦錄得約 1.59 倍超額認購。是次全球發售合共 2.79 億股 B 類股份，所得款項淨額約 132.14 億元，由高盛、摩根士丹利及摩根大通擔任保薦人。相比之下，梅卡曼德機器人的認購反應更為誇張 — 公開發售部分接獲約 25.25 萬人認購，超額認購約 3,834.36 倍，經回撥機制後公開發售比例增至 20%，一手 30 股的中籤率僅約 3%，投資者須認購 500 手方能穩獲一手，國際發售部分亦錄得約 12.39 倍超購，由中信建投國際及中信証券擔任保薦人。兩者超購倍數差距懸殊，反映市場資金明顯更傾向追捧規模較小、流通股份有限的科技類新股。

【估值爭議】較拼多多市盈率高逾一倍　基石表現添變數

市場對 SHEIN 上市價的估值分歧，是解釋其首日「潛水」的關鍵背景。據公開資料，SHEIN 上市價相當於超過 15 倍預測市盈率，大約是同業拼多多約 7.4 倍市盈率的兩倍，亦高於恒生指數目前約 10.7 倍的市盈率水平。有海外基金經理指出，SHEIN 的估值已部分反映其增長復甦預期，在管理層證明其重塑後的商業模式能夠重燃增長動力之前，投資者取態可能會傾向審慎。公司首席財務官在上市儀式上表示，在香港上市是新的起點，未來將持續創新及優化供應鏈，並與供應鏈夥伴共贏；管理層強調，公司過去十多年建立的「大規模自動化小單快返」業務模式，已建成數字時尚的基礎設施，服務全球約 160 個市場，擁有約 2.73 億活躍客戶。不過，這些管理層論述能否轉化為股價支持，首日走勢已給出初步答案。

【市場解讀】高估值新股遇冷　資金傾斜細盤科技股

同日兩隻新股冰火兩重天的走勢，某程度上反映當前香港新股市場的資金取態分層明顯。超購數千倍的梅卡曼德機器人屬於流通股份有限、市值相對細小的 18C 特專科技公司，容易吸引短線資金追捧掛牌初期的稀缺性溢價；相反，SHEIN 作為集資規模逾百億元的大型新股，公開市場流通股份比例有限之餘，其估值又被指高於同業，令部分機構投資者在上市首日選擇獲利離場或觀望，而非繼續加碼。這種分野提醒散戶，新股超額認購倍數只反映抽籤階段的熱度，未必等同掛牌後的股價表現，尤其是估值爭議較大、業務轉型仍待驗證的公司，波動風險明顯更高。

投資者在關注新股「打新」熱度之餘，更應留意公司基本面與估值水平是否匹配。SHEIN 首日走勢顯示，高估值加上市場對其增長放緩的疑慮，足以蓋過認購熱潮帶來的初期買盤支持。這隻大型新股後續能否在波動中站穩，梅卡曼德機器人式的細盤科技股熱潮又能延續多久，仍需視乎後市資金流向及公司業績表現而定。

免責聲明：本專頁刊載的所有投資分析技巧，只可作參考用途。市場瞬息萬變，讀者在作出投資決定前理應審慎，並主動掌握市場最新狀況。若不幸招致任何損失，概與本刊及相關作者無關。而本集團旗下網站或社交平台的網誌內容及觀點，僅屬筆者個人意見，與新傳媒立場無關。本集團旗下網站對因上述人士張貼之資訊內容所帶來之損失或損害概不負責。