【馬斯克拋合併震市】SpaceX Tesla雙雙設獨立委員會研究 估值傳上望3.5萬億美元 中國業務成最大變數
馬斯克近日表示，SpaceX 與 Tesla 的董事會均已應股東要求，成立由獨立董事組成的特別委員會，研究兩間公司合併的可行性。由於馬斯克本身屬於「利益相關方」，他確認無法親自參與委員會的討論，但公開表態支持合併方向，形容兩間公司存在不少協同效益。據市場消息指，目前 SpaceX 估值約達 2 萬億美元，Tesla 估值則在 1.5 萬億至 1.7 萬億美元之間，若兩者合併，涉及金額最高可達 3.5 萬億美元，一旦落實將超越歷史上任何一宗企業併購交易。
【利益衝突迴避】馬斯克親口認衝突 委員會未有定案
值得留意的是，馬斯克在公開談及此事時，特別強調自己是「利益衝突方」，因此不會參與委員會的實質討論。他進一步透露，委員會目前「尚未就任何交易條款達成共識」，意味合併仍處於研究階段，未有實際交易方案出台。他同時提到，按 Tesla 的公司章程規定，任何合併方案最終須取得全體股東（並非僅限投票股東）過半數支持，形容這是「相當高的門檻」。市場消息指，有分析指出這宗潛在交易的策略理據頗為紮實，包括兩間公司共享工程資源、人工智能基建、得州半導體廠產能，以及 SpaceX 本身亦是 Tesla 儲能產品及車型的客戶。
【中國變數浮現】車廠命脈繫上海 國防業務面臨審查
然而，市場消息指，這宗潛在合併最大的攔路虎並非股東投票，而是中國因素。據報道，Tesla 中國業務佔其全球總收入約兩成，佔盈利及現金流比重更高，上海工廠更佔全球產能逾半，是支撐公司未來投資的重要現金來源。另一方面，SpaceX 近年愈加依賴美國政府及國防相關合約，當中涉及敏感軍用衛星系統業務。一旦兩者合併，Tesla 在華業務與 SpaceX 的國防業務同屬一個企業體系，勢將觸發中美兩地監管機構的高度關注，擔心數據與技術外洩風險。中國當局現時要求 Tesla 將自動駕駛系統收集的用戶數據嚴格留在境內，意味合併後企業須建立雙向「防火牆」，阻隔敏感資訊在業務之間流動。
| 比較項目 | SpaceX | Tesla | 洞察 |
| 市場估值 | 約 2 萬億美元 | 約 1.5 萬億至 1.7 萬億美元 | 合計上望 3.5 萬億美元，刷新企業合併紀錄 |
| 主要業務 | 航天發射、衛星、國防合約 | 電動車、儲能、自動駕駛 | 業務性質迥異，協同效益需時驗證 |
| 中國因素 | 國防業務敏感度高，料受美方審查 | 中國貢獻約兩成收入，上海廠佔全球產能逾半 | 中國問題被視為合併最大變數，多於股東投票門檻 |
| 決策進度 | 獨立委員會已成立，未有交易條款 | 獨立委員會已成立，須全體股東過半數通過 | 仍屬研究初期，落實與否存在高度不確定性 |
【方案仍待拆解】防火牆模式成熱議 分拆亦非易事
針對中國業務的處理方式，市場消息指業內已有多個構想浮現。其一是參考部分跨國企業同時經營國防及民用業務的做法，在合併後的企業內部設立獨立運作單位，限制敏感數據跨部門流通；另一構想則參考近年其他跨國科技資產的處理模式，由中資財團持有在華業務多數股權，母企業則保留品牌及技術授權收入。亦有意見提出直接分拆或出售 Tesla 在華資產，但實際操作上，由於中國本地車廠對入股興趣有限，而海外競爭對手普遍面臨資金壓力，買家選擇相當有限。分析形容，中國正正是因為掌握這張「籌碼」，在任何合併方案的審批過程中都將擁有相當話語權。
兩間全球矚目企業的合併構想，從空想走到委員會層面，已是實質的第一步，但距離真正落實仍有漫長的路要走。股東投票門檻、交易條款談判，以至如何化解中國業務帶來的監管變數，每一環都足以左右這宗交易的最終命運，市場仍需密切留意後續進展。
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