價值股股王｜股神只信一個！解構可口可樂長勝之謎

巴郡早於1988年開始投資飲品王國可口可樂，市場估計買入成本約13億美元。經過兩度股份拆細，現時持股量達4億股，相當於已發行股本逾9%；粗略估算，單計賬面值已為「股神」進賬逾220億美元，34年來回報逾17倍。

飲品市場全方位發展

「股神」視可口可樂為核心持股，多年來一股不沽，故上述只是帳面數。不過，實際上多年來現金股息回報亦不菲。

可口可樂向來以高息見稱，股息率近3厘，是道瓊斯工業平均指數「狗股」之一（道指成分股當中股息率最高的10隻股票）。

更令「股神」愛不悉手是股息年年增加，已有連續60年股息遞增紀錄，早已貴為股息王。

以市值計，可口可樂是全球最大飲品企業；在美國碳酸飲品市場佔近半壁江山，遠遠拋離百事（Pepsi，美股代號：PEP） 。

除碳酸飲品外，透過持續併購及內生發展，產品線變得甚為多元化，已擴展至果汁、茶類、咖啡、飲用水、健康飲料及能量飲品等。

公司現時營運約200個飲品品牌，產品銷售至超過200個國家及地區；全球設有900個裝瓶廠房，並且有超過225個裝瓶夥伴。

2018年作出策略性部署，在日本市場首推酒精飲品「檸檬堂」（Lemon-Dou）後，可口可樂一直以邊試邊學模式，打入酒精飲料市場。

2021年透過旗下墨西哥有汽礦泉水Topo-Chico推出酒精蘇打（Hard Seltzer）；在 Schweppes

品牌組合中加入高檔雞尾酒調配飲品；今年在獲得Molson Coors及Constellation Brands授權下，在美國分別推出Simply Spiked Lemonade及Fresca Mixed。

各方面嘗試的市場反應均理想，持續向全方位飲品企業邁進。

成本壓力下季績仍勝預期

回顧剛公布的季度業績，截至9月底止第三季淨收入110.63億美元，按年增加10.1%，市場原先預期約105億美元；撇除併購等非經常性因素，淨收入有機增長16%，主要受惠於有利產品組合及價格上調。

不過，銷貨成本增加14.8%，至45.66億美元；銷售、行政及一般開支32.79億美元，上升5%。

毛利為64.97億美元，上升7.1%；毛利率58.7%，收窄1.7個百分點。經營溢利30.88億美元，增長6.5%。

雖然收入增長強勁，惟高營運成本、市務投資增加、不利匯率因素，以及收購運動飲品BODYARMOR等影響，經營溢利率收窄1個百分點，至27.9%。

期內純利上升14.3%，至28.25億美元；相當於每股攤薄盈利65美仙，增幅14%。

撇除非經常性因素，經調整經營溢利32.58億美元，上升8%；經調整經營溢利率29.5%，收窄0.5個百分點。

經調整純利30.07億美元，增長6.7%；經調整每股攤薄盈利69美仙，增幅7%，高過市場預期64美仙。

另首三季淨收入328.79億美元，按年上升12.6%。毛利193.92億美元，增加8.2%；毛利率收窄2.4個百分點，至59%。

經營溢利88.34億美元，增長2.2%；經營溢利率26.9%，收窄2.7個百分點。純利增加2%，至75.11億美元；每股攤薄盈利1.73美元，增幅1.7%。

首三季經調整經營溢利100.25億美元，上升11.1%；經調整經營溢利收窄0.4個百分點，至30.5%。經調整純利增長8.7%，至88.66億美元；經調整每股攤薄盈利2.04美元，增幅8.5%。

營運現金流81億美元，較去年同期減少12億美元；自由現金流73億美元，同樣減少12億美元。

雖然環球通脹持續；加上商品價格波動，令整體成本壓力增加，但鑒於收入增長動力充沛，管理層上調全年展望預測，料經調整每股盈利增長介乎6%至7%，原先預期為5%至6%。

經調整淨收入增長則由介乎12%至13%，調高至14%至15%。

全年營運現金流及自由現金流，預測分別維持120億及105億美元。

瑞銀上調目標價至68美元

大行瑞銀指出，可口可樂透過有機增長不單只抵銷不利匯率影響，更交出亮麗盈利表現；預計未來收入增長將更強勁，可較同業享有更高溢價，故將目標價由63美元調高至68美元，評級維持「買入」（見圖表）。

Wedbush則看好可口可樂的市場領道導地位，以及在碳酸飲品市場的定價能力，給予目標價63美元，相當於預測市盈率25倍，評級為「跑贏大市」。

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