蔡金強專訪｜息口長遠看升 大型IPO成利淡訊號｜封面故事

通脹壓力勢凶夾狼，一般人已陷入生活成本危機。美國總統特朗普遂多番向美國聯邦儲備局施壓，逼使對方同意減息。
惟聯儲局前任主席鮑威爾卸任前力保決策獨立，堅持按兵不動。雖然新任主席沃什由特朗普親手提拔，惟甫上任四個月即因應通脹壓力，而上調聯邦基金利率0.25厘，至3.75厘至4厘（見圖表一）。

「未來必定加息。事實上，中東戰事破壞了農產品及化肥供應鏈，而其他地區的戰事令柴油煉油設施受損，導致全球出現8%至10%柴油供應缺口。故油價上升20美元，柴油價格可能升得更多。在多個因素影響下，美國核心通脹有升溫壓力，大有機會由之前的3%升至3.5%。」蔡金強認為如加上100點的利息溢價，那麼美國聯邦基金利率有機會升至4.5厘。
聯儲局加息拖字訣
「不過，聯儲局採取『拖字訣』策略。究竟在10月加息，還是在12月加息？現時聯儲局極不願意在10月加息；相比之下，12月加息機會稍大。因為如在10月加息，有機會被市場錯誤解讀為加息週期已經開始。」蔡金強說。

下週二及下週三（10月27日及28日）美國聯儲局舉行議息會議。利率期貨市場估計，美國聯邦基金利率維持在3.75厘至4厘水平的機會率高達83.9%；反之，加息0.25厘的機會率僅16.1%。
雖然聯儲局短期內或傾向按兵不動，惟美國國債表現反映，投資者已經提前部署。故近月美國十年期國債孳息率升穿5厘水平。
蔡金強指出，近月美國國債下跌，已令融資成本上升50點子，對於大部分行業而言，這個加息幅度已經是「晴天霹靂」，導致個別非AI類股票大幅下跌。

AI虹吸一切

惟對於個別AI產業公司而言，其盈利增長隨時達50%，甚至100%，似乎足以消化到融資成本上升的壓力。故個別AI股得以單天保至尊，成為支撐大市的重要力量。

蔡金強指出，當前投資市場已經被「AI即宏觀」的敘事主導，投資者若仍沿用舊有一套經濟週期與技術分析，將變得「沒甚麼意義」。
他直言：「分析宏觀的人，現在基本上要對AI很熟悉。」因為AI呈現出的增長性與強勁故事，可以走出獨立行情。
與此同時，市場正上演一場「AI虹吸一切」局面，他強調：「AI虹吸一切，不單只是美國在虹吸全世界，而在美國內部，AI也在虹吸所有東西。」
在這種虹吸效應下，除了極少數受惠於AI 浪潮的公司外，其餘大部分傳統板塊與資產皆備受壓制、表現疲弱，整個市場呈現出「AI是一個hyperinflation（超級通脹）；non-AI是一個 deflation（通縮）」的現象。

「逢七股災」無意義

除利率走勢惹關注外，不經不覺2026年僅尚餘兩個多月時間，之後由2027年接力登場。股市向來有「逢七股災」的說法，例如1987年10月19日爆發環球股災，1997年爆發亞洲金融風暴。2007年恒生指數升至31,958點當時歷史新高後觸發大型調整，是橫跨兩年的股災。
近期港股呈弱勢，恒生指數更曾跌穿23,000點關。問及2027年股市爆發股災可能性，蔡金強指出，花精力去估計何時出現股災是「無意義」。
「我不會理會『逢七股災』這個講法，我亦很少評論現時究竟屬牛市還是熊市。何況，你無辦法判斷幾時股災。」相比之下，蔡金強認為更重要的事，是如何建構投資組合以應付各種波動。

雖然蔡金強無意為「逢七股災」這個說法背書，惟對大型首次公開招股（IPO）則頗有戒心。「如果翻查舊天書，隨著每次升市去到最後階段，總會伴隨一兩間超級巨型的IPO而結束。」他表示，雖然Anthropic及OpenAI均部署上市，惟他傾向相信當OpenAI上市之時，才是整體股市升市結束之日。
除了SpaceX（美股代號：SPCX）外，今年大型IPO首推前沿模型實驗室Anthropic，目標在今年11月上市；OpenAI則押後至明年上市。
觀乎歷史，大型IPO和升市結束確實如影隨形，真金白銀的實例支持蔡金強的理論。

2007年11月5日中國石油股份（00857）回歸A股IPO，以16.7元人民幣發行40億股，集資總額達668億元人民幣。中石油A股上市後，股價一度升至48.62元人民幣的歷史新高。
惟截至上週五（16日）止，中石油A股股價仍然低於上市價。話說回來，中石油上市之日，上海證券綜合指數早在一個月之前見頂，之後上證綜指累計下跌72%，直至翌年始見底。
蔡金強從全球通脹升溫、加息壓力有增無減，以及大型IPO殺到等角度出發，已經全面交代各種不利大市的因素。至於更具體的倉位部署及板塊點評，將會留在下文交代。