道富：重股輕債 看好美國大型股

回顧2026年初的市場氛圍，Lori Heinel坦言，當時的投資背景看起來相當不錯，甚至超出了團隊的預期。在那段時間，全球經濟增長出現回升，且增長的軌跡正不斷擴大。
伴隨著通脹調節的訊號，市場普遍預期，各國央行將採取適度寬鬆或偏向鴿派的政策。
然而，這種預測被地緣政治的「黑天鵝」所阻斷。Lori Heinel坦承，市場最初低估伊朗衝突的嚴重性。
「我們曾認為地緣政治緊張局勢雖然令人擔憂，但至少在1月初坐在這裏時，我們並不認為會升級到過去幾週那種明顯的程度。」目前，所有的經濟增長與政策預期都面臨挑戰，具體走向將取決於這場衝突持續的時間。

局勢動盪，Lori Heinel觀察到資金雖轉向更防禦性的資產，但目前投資者尚未出現逃離股票這一資產類別的跡象。她分析，高利率環境疊加投資者的避險心理，反而導致對美元資產的需求增加。
至於傳統避險資產黃金，今年早些時候曾突破每盎斯5,500美元的高位，近期卻出現價格下跌。Lori Heinel指出，與其說黃金失去了避險用途，倒不如說是今年大幅飆升過後的回調。

美匯不一定走軟

對於匯率市場，Lori Heinel表示，雖然2025年的故事主線是美元走軟，但進入2026年，情況已截然不同。
考慮到美國聯邦儲備局目前最有可能的路徑是維持現有利率，甚至存在極少數進一步加息的可能性，因此她認為美元的緩慢下跌不一定是2026年的主旋律。

Lori Heinel預期，聯儲局至少會維持利率不變直到今年中，而下半年的政策走向，將取決於通脹數據與經濟增長放緩之間的拉鋸。
她解釋，即便在衝突發生前，利率正常化的過程也並不一定會削弱美元，因為去年大幅減息導致美元吸引力下降的情況已經被市場消化。
雖然從長遠來看，美元可能面臨結構性下跌，但目前並未出現如2024年底到2025年初那種劇烈的波動。同時，美元在外匯交易、一般貿易等全球經濟商務中的核心地位依然穩固，「美元並不會突然變成人們不在乎的資產。」
她對於滯脹的擔憂持有保留意見。「現在的美國勞動力市場與疫情後大不相同，勞動力市場更為脆弱，勞動力不再具有同樣的議價能力。雖然油價會有一次性上修，但不認為這會創造持久的通脹背景。」

超配股票

具體的資產配置方面，Lori Heinel表示，道富目前超配股票，尤其是美國大型股。
在特定行業中，道富看好科技、金融與公用事業；相對地，她們減配了消費品領域，原因是擔心美國消費者在通脹衝擊、增長放緩或勞動力市場摩擦面前，缺乏足夠的安全網；同時亦已減配房地產一段時間。
對於亞洲及新興市場，Lori Heinel的態度依舊積極。中國市場因其增長潛力而在模型中受青睞，這部分歸功於刺激措施及中國與美國同樣享有的人工智能（AI）技術順風。她們傾向於透過新興市場整體配置來參與中國投資。
相比之下，道富則減持固定收益。她解釋，這並非因為她們不喜歡債券，而是因為更看好股票的增長潛力。

在固定收益方面，公司偏好主權債券而非信用債，因為目前的信貸利差極窄，定價顯得「過於完美」。值得注意的是，Lori Heinel指出，美國面臨經濟放緩甚至衰退風險，這可能導致高額赤字轉化為更高的債券清算價格，而這一風險尚未完全反映在債券市場中。
道富近期戰術性地延長了債券投資組合的久期（Duration），作為應對短期衰退風險的對沖手段，但這僅是一個三到六個月的短期觀點，長期而言，美債利率仍趨向更高。
此外，針對地緣政治風險，道富在戰術組合中加入了3%的黃金配置。她認為，在股債相關性走高的時代，黃金依然是不可或缺的多元化資產。

私募信貸危機被誇大

對於近期市場高度關注的美國私募信貸危機，她直言，市場對於私募信貸的擔憂被誇大了。她指出，雖然垃圾級信貸市場確實存在壓力，特別是承銷不良的高收益組合，但這並不具備系統性風險。
由於後金融危機時代的嚴格監管，銀行體系參與度較低，風險主要分散在非銀行機構中。她預測，對於尋求高質量資產的投資者來說，當前的市場波動反而是一個難得的買入機會。
最後，談及中美兩大經濟體在科技主權上的博弈，該行亞太區投資策略主管劉寧輝指出，美國在超大規模業者與大語言模型（LLM）的基礎設施開發上處於領先地位。
然而，中國採取了不同的戰略，中國的模型更像是一個開源生態系統，旨在讓各行各業盡可能廣泛地採用，利用其完整且龐大的供應鏈優勢來直接提升生產力。

劉寧輝認為，雖然美國在大型模型上暫時領先，但中國正全力構建自給自足的技術體系。
Lori Heinel則補充，目前的科技巨頭正處於「更快、更大」的競爭階段，雖然資本支出巨大，但目前與盈餘增長呈正相關，這種前期投入是為了確保長期的行業主導地位。