【段永平加倉破億股】泡泡瑪特第二大股東再掃貨15.89億　持股比例衝上7.65%

著名投資人段永平旗下H&H International Investment於7月6日再度增持泡泡瑪特（9992），以最高每股150元場內購入1,059萬股，涉資約15.89億元。增持後，段永平的法定好倉總數由9,127.28萬股升至1.018628億股，正式突破一億股大關，持倉比例亦由6.85%升至7.65%。以7月10日收市價150.7元計算，段永平此批名義持倉市值約153.51億元，鞏固其作為泡泡瑪特第二大股東的地位，僅次於創辦人王寧。

三度掃貨　持股比例半年內翻倍有多

公開資料顯示，段永平今年已三度增持泡泡瑪特。首批於5月25日以約150元均價購入982.32萬股，涉資約14.7億元；第二批於5月28日以約162.5元購入466萬股，涉資約7.57億元，令持股升至8,103.16萬股，比例達6.04%；第三批即7月6日再購入1,059萬股，涉資約15.89億元，令持股比例進一步推高至7.65%。三批合計，段永平半年內動用資金逾38億元，持股比例由零起步一路推高至逼近8%。

帳面損益現「數字遊戲」　三批合計仍見虧損

若以7月10日收市價150.7元統一計算三批增持的帳面損益，首批（5月25日）帳面約賺687萬元；第二批（5月28日，作價較高）帳面約蝕5,499萬元；最新一批（7月6日）帳面約賺741萬元。三批合計，段永平目前帳面仍虧損約4,070萬元。對於市場質疑其入市時機，段永平回應指，他不在乎別人如何看待，也不在乎短期盈利波動，只是嘗試思考企業在10年、20年後的模樣，並認為以目前約2,000億港元市值計算，泡泡瑪特未來10至20年的平均年利潤大概率不會低於現水平。

由「看不懂」到第二大股東　態度大逆轉背後業績轉捩點

段永平對泡泡瑪特的取態轉變頗具戲劇性。他早於2025年8月首度公開評論泡泡瑪特時表示「看不懂10年後公司會變成怎樣」，一度傾向不投資潮玩賽道。真正改變其看法的關鍵，是2025年全年業績：泡泡瑪特全年收入371.2億元人民幣，按年升184.7%，創歷史新高；全年純利130.12億元人民幣，按年增長約293%（若按國際財務報告準則下的年內溢利計算，則為127.76億元人民幣，按年升308.8%，兩個口徑均反映純利按年大幅倍升）。海外收入達162.68億元人民幣，佔總收入比例由2024年的31.8%大幅提升至43.8%，其中美洲市場收入按年急升748.4%，由8億元人民幣飆升至68.1億元人民幣。業績公布後，段永平公開收回早前「不投資」的說法，並開始密集增持。

增長步伐放緩　2026年首季按年增速回落至75%至80%

雖然2025年全年業績亮眼，但增長步伐已見放緩跡象。泡泡瑪特公布，2026年第一季整體收益按年增長75%至80%，當中中國市場增長100%至105%，但亞太區（不含大中華）增幅明顯回落至25%至30%，美洲增長55%至60%，歐洲及其他地區增長60%至65%，均遠低於2025年同期多個海外市場動輒數倍的超高增速。市場對LABUBU等核心IP熱度能否持續，以及泡泡瑪特2026年全年增長預期，仍存在分歧。

「泡泡瑪特保險公司」　沽期權建倉策略非傳統現貨買入

值得留意的是，段永平今次增持並非單純透過現貨市場買入股份，而是曾高調宣布「泡泡瑪特保險公司正式開張」，即透過大量沽出認沽期權（Short Put）建倉，運作模式接近衍生工具市場俗稱的「輪子策略（Wheel Strategy）」。簡單而言，此策略透過預先收取期權金，並承諾在指定行使價買入股份，若股價低於行使價則被要求接貨，形同「保險公司」收取保費並承擔賠付風險。段永平過往亦曾以類似策略操作蘋果、拼多多等股份。今年4月，其一批沽出的認沽期權因股價高於行使價而全數作廢，令其淨袋逾1.5億港元期權金。此類策略涉及較高波動性及潛在接貨風險，與一般現貨長線持有的風險特徵有所不同，投資者宜留意當中差異。

從公開「看不懂」到成為泡泡瑪特第二大股東，段永平半年內累計投入資金逾38億元，持股比例逼近8%，但三批增持帳面合計仍見虧損，反映其入市時機屢受市場質疑。其「沽期權」建倉手法亦有別於傳統現貨增持，牽涉更複雜的風險敞口。泡泡瑪特股價今年以來波動加劇，公司增長步伐能否延續2025年的爆發式表現，仍需觀察後續季度業績及海外市場表現而定。

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