【美股狂歡韓股崩】SK海力士ADR集資265億美元　韓股單日插水15.37%　南韓大盤觸發熔斷

南韓記憶體晶片巨擘SK海力士，上周五（7月10日）於美國掛牌上市，一舉集資約265億美元（約2,067億港元），創下外國企業在美股史上最大規模的首次掛牌集資紀錄。存託憑證（ADR）定價每股149美元，開市即升至170美元，全日收報168.01美元，較定價大漲12.8%。然而好景不常，僅僅一個交易日之後，SK海力士在南韓本土上市的股份（代號000660）非但未有跟隨造好，反而單日暴瀉15.37%，收報184.5萬韓圜，跌穿200萬韓圜關口，創下該股歷史上最大單日跌幅。

資金大遷徙　韓股一夜插水破位

事件的核心矛盾在於，同一家公司、同一盤生意，美股與韓股卻走出完全相反的方向。SK海力士美國存託憑證掛牌後首日已升12.8%，市場隨即傳出解讀：部分資金選擇沽出韓股、轉持流動性更高、估值溢價更吸引的美股ADR，形成資金「棄韓奔美」的遷徙效應。事實上，公開資料顯示，在SK海力士暴瀉當日，外資淨沽售南韓本土股份達1.41萬億韓圜，機構投資者亦同步沽售1.47萬億韓圜，沽壓集中且力度罕見。受累於此，同屬南韓晶片雙雄之一的三星電子亦未能倖免，股價急挫10.7%，收報25.45萬韓圜。兩大權重股合計佔南韓綜合指數（KOSPI）市值逾六成，拖累大盤全日收挫8.95%，報6,806.93點，跌穿7,000點大關，觸發全市場交易熔斷機制，暫停買賣20分鐘，市場形容為「黑色星期一」。

瑞銀早著先機　建議「買美股沽韓股」套利

值得留意的是，這場美韓股價背馳並非毫無徵兆。據報道，有國際大行早於SK海力士美股掛牌前夕，已發表報告建議投資者採取「長倉美國ADR、沽空南韓本土股份」的套利策略，理據在於ADR首發流通量偏低，僅佔公司總市值約3%，容易形成「物以罕為貴」的稀缺溢價；相反，南韓本地股份與美股ADR之間的兌換機制存在限制，屬「非對稱可兌換性」，令套利資金難以自由在兩地股份之間流動，變相加劇兩地股價的落差。換言之，今次韓股暴瀉，某程度上早已被部分機構投資者「劇透」，屬於資金部署提前布局後的結果，而非單純的市場恐慌。

盈利預期下調　HBM鎖死低價合約礙升

除資金流向外，基本因素同樣是這次急挫的重要推手。南韓券商韓國投資證券（KIS）發表報告，將SK海力士2026年及2027年盈利預測分別大幅下調9%及11%。值得一提的是，該行同時預期SK海力士第二季度營收及純利按年將錄得大幅增長，惟第二季度經營溢利預測僅為60.4萬億韓圜，較市場一致預期的65萬億韓圜低約8%。追查落差成因，主要與公司高頻寬記憶體（HBM）產品的定價機制有關 — 由於大部份HBM產能已透過長期供應協議（LTA）鎖定，定價低於現貨市場水平，未能受惠於近期DRAM及NAND現貨價格分別按季飆升約30%及50%的行情，變相錯失一波漲價紅利。與此同時，兩倍槓桿的港股相關ETF「南方兩倍做多海力士」（7709）亦成為這場股災的放大鏡，單日暴瀉33%，收報59.9港元，主因槓桿產品的每日複利機制，會在標的資產下跌時加倍放大虧損；南韓監管機構及議員亦已多次批評散戶過度使用槓桿產品進行短炒，促請發行商加強風險披露。

中東局勢添火　油價急升觸發避險情緒

宏觀環境亦為這場拋售火上加油。上周末，美國與伊朗在霍爾木茲海峽附近的軍事衝突進一步升級，觸發市場對地緣政治風險及能源供應中斷的憂慮，帶動油價急漲約4%。油價上升同時加劇市場對通脹捲土重來、以至加息週期延長的憂慮，令原本已對估值高企的科技股保持審慎的資金進一步撤離風險資產，南韓以出口導向及科技股為主的股市，自然首當其衝。

一場原本應為「集資里程碑」的美股掛牌，最終演變成牽動南韓大盤、香港槓桿ETF以至區內科技股情緒的連鎖股災。是資金流向與套利機制的結構性錯配，抑或基本因素轉弱與地緣政治風險的巧合疊加，市場仍在消化，後續走勢與監管取態，仍需持續觀察。

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