【泡泡瑪特業績遜預期】純利增一成不派息　股價急插　王寧坦言下半年壓力更大　全年目標大機率落空

泡泡瑪特（09992）公布截至 2026 年 6 月 30 日止上半年業績，收入約 171.7 億元人民幣，按年增長 23.8%；公司擁有人應佔溢利 50.38 億元人民幣，按年增長 10.1%，經調整純利則為 51.6 億元人民幣。兩項數字均低於市場預期（此前市場預期收入約 176.5 億元人民幣），加上公司宣布不派中期股息，消息公布後股價一度急插，其後跌幅收窄，最新報 148 元，按日跌逾 3.7%，早段最多曾插穿 141 元水平，公司市值單日蒸發以百億元計。

業績遜預期背後：匯兌損失七億　毛利率下滑

翻查公告，泡泡瑪特今次「增收不增利」的核心原因，離不開海外業務降溫與匯兌拖累。集團上半年錄得約 7.2 億元人民幣匯兌損失，直接侵蝕整體盈利表現；同時毛利率由去年同期的 70.3% 微跌至 69.7%，公司解釋主要因為海外高毛利市場佔比下降，加上原材料成本上升所致。以往被視為第二增長引擎的海外市場，如今反過來成為業績「拖油瓶」，是今次业绩最大的意外。

海外市場「退潮」　亞太美洲收入齊插雙位數

分地區看，泡泡瑪特今次業績呈現「內強外弱」的鮮明對比。中國內地市場收入按年勁升 47.3% 至 122 億元人民幣，成為最大增長引擎，帶動全國會員數由 7,258 萬增至 8,244 萬；歐洲及其他地區收入亦錄得 5.9% 增長，至約 5.06 億元人民幣。然而，亞太（不含中國）市場收入按年下跌 9.7% 至 25.75 億元人民幣，美洲市場更急跌 16.5% 至 18.92 億元人民幣，公司指主因為海外線上流量紅利減退、核心 IP 熱度回歸常態。市場普遍將此解讀為，去年爆發式增長帶來的高基數效應，正在海外市場率先反映出來。

王寧親口認：下半年壓力更大　全年目標大機率落空

比起數字本身，管理層對前景的坦白表態更引起市場關注。泡泡瑪特創辦人兼行政總裁王寧在業績會上直言，去年同期的高基數為今年帶來相當壓力，下半年經營壓力將較上半年更大，公司大機率無法完成年初訂下、全年收入增長不低於 20% 的目標。王寧將 2026 年定位為「經營調整年」，強調提升銷售並非公司首要目標，並表示不希望為了完成增長目標而採取過多不利長期發展的激進策略。這種罕有的主動調低預期表態，某程度反映管理層希望為市場預期降溫，避免下半年業績進一步不及預期而觸發更大震盪。

五十億回購護盤　段永平仍未離場

面對股價壓力，泡泡瑪特同時公布資本市場動作應對。公司宣布未來六個月內，將展開規模介乎 20 億至 50 億元人民幣的股份回購計劃，被視為管理層對長遠前景投下的信心票。與此同時，公開資料顯示，有「中國畢菲特」之稱的投資者段永平自今年 5 月起持續增持泡泡瑪特，截至 7 月初持股比例已升至約 7.65%，成為僅次於創辦人王寧的第二大股東，並曾公開表示未來十年大概率不會沽出相關持股。不過今次業績遜預期後，多間大行齊齊調低目標價，當中不乏由「買入」轉趨審慎的評級，反映即使有大股東與回購撐場，市場對短期股價走勢仍持觀望態度。

Labubu 熱度回歸常態　新 IP「星星人」異軍突起

值得留意的是，被視為公司核心搖錢樹的 THE MONSTERS 系列（Labubu 所屬 IP）上半年收入按年下跌，反映其熱潮已從爆發期進入回歸常態階段；相反，新晉 IP「星星人」（Twinkle Twinkle）收入按年勁增超過 580%，成為公司第二大收入來源，另有多個 IP 如 CRYBABY、DIMOO 亦錄得雙位數至雙位數以上增長。毛絨產品線佔比進一步提升至逾五成，成為公司第一大品類引擎。市場解讀認為，此舉某程度印證公司多元 IP 矩陣策略初見成效，惟能否完全填補 Labubu 熱度回落的缺口，仍待下半年數據進一步驗證。

泡泡瑪特今次中期業績，某程度撕開了「Labubu 神話」高速增長不可持續的表面光環，管理層罕有主動「調低期望」，某程度是希望為市場情緒降溫。中國市場強勁增長與新 IP 崛起，證明公司並非單靠一隻 Labubu 支撐；惟海外市場能否止跌回穩、全年目標最終落差多大，仍需留待下半年數據揭盅，市場短期料仍需消化業績遜預期帶來的估值重估壓力。

免責聲明：本專頁刊載的所有投資分析技巧，只可作參考用途。市場瞬息萬變，讀者在作出投資決定前理應審慎，並主動掌握市場最新狀況。若不幸招致任何損失，概與本刊及相關作者無關。而本集團旗下網站或社交平台的網誌內容及觀點，僅屬筆者個人意見，與新傳媒立場無關。本集團旗下網站對因上述人士張貼之資訊內容所帶來之損失或損害概不負責。

—