【大摩上調AI資本支出】首納SpaceX／xAI入模型　2028年投資額直衝1.44萬億美元　硬件成本急升成導火線

科技巨頭的AI燒錢速度，似乎又一次超出了華爾街的想像。據報道，摩根士丹利近期大幅上調對亞馬遜、Google、Meta、微軟等科技巨頭的人工智能資本支出預測，並首次將馬斯克旗下SpaceX與xAI的大規模數據中心及算力基建投資，一併納入其資本支出模型當中。綜合多份報告與市場消息，相關機構預計，僅計主要雲端巨頭，2027年的資本支出規模已逼近1.2萬億美元，2028年更可能上看1.4萬億美元水平，遠超半年前市場預估。這意味著，高頻寬記憶體（HBM）、光收發模組、AI專用晶片，以至數據中心的電力基建需求，短期內都難言降溫。

【首度納入】SpaceX／xAI晉身「雲端巨頭」行列

這次預測調整之中，最受市場矚目的一點，是SpaceX與旗下人工智能公司xAI首度被納入大型資本支出模型。據報道，SpaceX近年積極擴充其自建的大型數據中心Colossus及Colossus二期，主要用於自家AI模型訓練，目前算力規模已由每年約0.4吉瓦（GW）擴大至逾1.4吉瓦，公司目標於年底前推升至逾2吉瓦，馬斯克本人更曾談及長遠希望將算力規模推高至10吉瓦、甚至20吉瓦的水平。有分析估計，SpaceX單一實體在2027年的資本支出規模，即可能佔整體「雲端巨頭」總投資額約1,590億美元左右；而xAI方面，市場消息指其在2026至2027兩年間，合計現金消耗量最高可達1,200億美元，規模接近SpaceX今年上市集資額750億美元的1.6倍。換言之，馬斯克旗下企業的AI燒錢速度,已足以令其在資本支出排行榜上，與傳統雲端巨頭並駕齊驅。

【全面上調】亞馬遜、Meta、Google預算齊齊加碼

除了新增SpaceX與xAI的變數之外，傳統雲端巨頭本身的資本支出預測，同樣被大幅推高。綜合報道，亞馬遜2027年及2028年的資本支出預測，分別被上調約15%及29%，涉及金額各約3,080億美元及3,180億美元；Meta方面，2027年預測被上調約29%至約2,250億美元，2028年則上調約22%至約2,500億美元；Google 2026年度的資本支出指引，亦被上調約150億美元，區間推高至1,950億至2,050億美元；微軟則維持約1,900億美元的年度指引，但2027財年第一季度的資本支出指引，被上調逾500億美元。多間機構的預算齊齊加碼，反映市場對AI基建需求的評估，在短短半年之間已出現明顯落差。

【燒錢元兇】GPU機架成本急升兩成 記憶體佔比大增

支撐這一輪上調預測背後，並非單純因為AI需求爆發，而是硬件成本本身正急速攀升。據報道，推動今次上調預測的主要導火線,是機架相關的硬件成本急升，當中GPU相關成本按年上漲約兩成，主要源於機架內部及外部零件成本同步攀升。值得留意的是,在新一代「Vera Rubin」機架架構之中,記憶體成本佔整體機架造價的比重,估計已升至約四分之一水平,反映高頻寬記憶體（HBM）供應持續緊張,價格未見回落跡象。市場消息又指,相關資本支出對美國本地經濟增長的貢獻,估計僅約0.4個百分點,原因是當中約六成的AI相關支出,最終流向進口硬件,未必能夠全數轉化為本土產能與就業。

【隱憂浮現】自由現金流承壓 外部集資需求龐大

龐大的資本支出規模，同時亦為相關企業的財務狀況帶來壓力。以SpaceX為例,有分析模型顯示,該公司在2035年之前，未必能夠錄得自由現金流轉正的年度，而在2027年至2034年期間,平均每年可能需要動用約840億美元的外部資金,以支持其AI業務的持續擴張。另有分析員維持SpaceX目標價於300美元水平,當中逾半數估值,乃建基於其AI業務（包括Grok與Cursor等產品）的長遠潛力，惟亦有觀點認為，若股價跌至約100美元水平，將意味著市場對其AI業務的估值近乎歸零——反映即使投行本身，對於巨額AI投資能否轉化為實質回報，仍然存在明顯分歧。

【產業連鎖】HBM、光收發模組、電網需求齊齊受惠

無論最終數字最終落於哪個區間，龐大的資本支出規模，都意味著整條AI供應鏈的需求將遠超市場此前預期。除了高頻寬記憶體與AI專用晶片（ASIC）之外，負責數據中心內部高速傳輸的光收發模組（Optical Transceivers），以至支撐大型數據中心運作的電網與電力設施，都被視為這一輪資本開支週期中的主要受惠環節。分析普遍認為，隨著雲端巨頭與新興AI基建玩家的投資規模持續攀升，相關供應鏈的訂單能見度，短期內料將維持在偏高水平。

投資者與市場觀察人士,或許都要重新適應一個現實:AI資本支出的規模,已經不再局限於傳統科技巨頭的財報數字,而是進一步擴展至太空、算力等跨界領域。這場史無前例的算力軍備競賽,最終能否轉化為相應的商業回報,又或是否會為個別企業帶來過度槓桿的財務風險,仍需視乎往後數季各家企業的實際執行進度與現金流表現而定。

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