【泡泡瑪特增長急煞】中期多賺一成不及市場預期　股價一度插逾8%　王寧認今年難達標

多賺一成也不夠：預期落差引爆沽壓

泡泡瑪特（9992）公布截至今年6月底止中期業績，收益約人民幣171.73億元，按年增長23.8%；公司擁有人應佔溢利約人民幣50.38億元，按年增長10.1%，經調整純利約人民幣51.6億元，按年升9.5%，每股基本盈利人民幣3.8元。單看數字，收入及溢利均維持雙位數增長，惟對比去年同期收入增速逾200%、純利增速近400%的爆發式表現，今年增長明顯大幅放緩，加上實際數字遠低於市場此前預期的收入近200億元及調整後純利約66億元水平，結果消息公布後，股價開市即急插，一度跌逾8%，低見140.1港元，創近5個月新低，公司市值一度跌穿2000億港元關口，其後跌幅收窄至約4至6%水平。

海外光環褪色：美洲、亞太收入齊插

拆解地區數據，中國市場收入約人民幣122億元，按年大增47.3%，繼續擔當增長火車頭；惟海外市場表現逆轉，亞太區收入約人民幣25.75億元，按年下跌9.7%；美洲市場收入約人民幣18.92億元，按年下跌16.5%；僅歐洲及其他地區錄得約人民幣5.06億元收入，按年增長5.9%。公司解釋主要由於「外部流量紅利消退」及「核心IP熱度回歸常態」所致。以旗下明星IP THE MONSTERS（即坊間熟知的Labubu系列）為例，收入約人民幣44.54億元，按年倒跌7.5%，反映曾經席捲全球的搶購熱潮正逐步降溫；相對之下，SKULLPANDA系列收入按年勁增逾4.8倍，成為新增長引擎，惟仍未能完全填補主力IP放緩的缺口。毛利率方面，由去年同期70.3%輕微下滑至69.7%，公司指海外屬高毛利地區，其銷售佔比下降連同原材料採購成本上漲，共同拖累毛利率表現。

不派中期息 改推最多50億元回購

值得留意的是，董事會今次決定不派發中期股息，改為公布未來六個月內將推行規模不少於人民幣20億元、不多於50億元的股份回購計劃。有分析指，公司選擇以回購取代派息，某程度反映管理層希望以實際行動穩住股東信心，但亦有市場聲音質疑，在增長明顯降溫之際捨息派回購，其訊號意義是否足以扭轉投資者對後市的觀望情緒，仍需時間驗證。執行長王寧在業績會上坦言，去年同期業績基數過高為今年帶來沉重壓力，預期下半年經營壓力將較上半年更大，公司今年大概率無法完成年初訂立的全年收入增長20%目標，成為壓垮市場情緒的最後一根稻草。

逆市加碼：段永平不為所動

在股價急插的同時，市場焦點亦落在有「中國巴菲特」之稱的知名投資者段永平身上。公開資料顯示，段永平自今年5月起多次增持泡泡瑪特，持股比例由不足5%一路加碼至7.65%以上，最新持股量超過1億股，成為僅次於創辦人王寧的第二大股東，總持股市值一度逾百億港元，主要建倉成本估計約在每股150港元水平。今次股價急插，其帳面持倉一度錄得以億港元計的浮動虧損。有報道指，段永平早前曾公開表示，從十年、二十年的長線角度衡量，泡泡瑪特的商業模式已經跑通，未來平均年利潤水平大概率不會低於現在，並預告十年內大概率不會沽出手上持股。增長急煞與大戶逆市增持形成鮮明對比，究竟是價值投資者提前佈局，還是低估了潮玩生意週期性風險，市場仍在觀望。

業績數字仍在增長區間，但增長的「速度」才是這次股價急插的真正導火線。潮玩生意能否擺脫單一爆款依賴、重新說服市場相信其長線故事，抑或只是資本市場情緒週期中的短暫波動，最終仍需留待下半年數據及新IP表現逐步揭盅。

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