【宇樹三日蒸發700億】上市首日狂飆629%　市值一度破3,400億元　熱潮迅速降溫　人形機械人是否泡沫？

【暴漲神話】首日狂飆629% 市值破3,400億

中國人形機械人企業宇樹科技（Unitree）於8月19日在上海證券交易所科創板正式掛牌，發行價定為每股150.8元人民幣。開市後股價表現遠超市場預期，盤中一度觸及1,100元人民幣，較發行價暴漲629.4%。截至當日收市，股價報845元人民幣，公司市值一度攀升至約3,417.72億元人民幣，成為市場熱議焦點。宇樹科技主要從事高性能通用人形機械人、四足機械人、機械人核心零部件及具身智慧模型的研發、生產與銷售，是內地人形機械人領域的代表企業之一。首日的驚人升幅，令不少投資者聯想起近年科創板多隻熱門科技股掛牌初期的瘋狂場面，亦令市場對「具身智能」（Embodied AI）概念股的追捧情緒一度升溫至頂點。

【急速降溫】三個交易日蒸發近700億元

然而，這股熱潮並未持續太久。上市後兩個交易日，宇樹科技股價連續下挫，截至8月21日收報672.41元人民幣，市值縮減至約2,719.7億元人民幣。以首日收市市值計算，短短三個交易日內，公司市值蒸發約698.02億元人民幣。有報道進一步指出，若以掛牌首日盤中高位（約4,449億元人民幣市值）作為比較基準，股價其後連續多日下跌，累計跌幅一度超過四成，蒸發市值以此口徑計算逾1,700億元人民幣；另有報道以收市價計算三個交易日蒸發約1,700億元人民幣，與以首日收市價為基準計算的698.02億元有所落差，主要源於比較基準（盤中高位、首日收市或掛牌前估值）不同所致。無論以哪個口徑計算，股價自高位顯著回落已是不爭事實，市場對人形機械人商業化前景的疑慮迅速升溫。

【瓶頸未破】執行長坦言商業化仍有距離

面對股價急速降溫，宇樹科技執行長王興興早前坦言，目前人形機械人的效率與真人相比仍有明顯差距，產品尚未具備大規模商業化的條件。他進一步指出，行業目前面臨兩大核心瓶頸：其一是具身智慧的泛化能力不足，機械人在固定場景經充分數據訓練後，任務成功率雖可接近百分百，但一旦更換操作物品或環境，成功率便會大幅下降；其二是底層技術尚未成熟，加上核心零部件成本偏高，制約了大規模量產與應用。他預期，若機械人能在陌生環境中僅憑語言或文字指令，完成約八成日常任務的「臨界爆發點」，快則兩至三年、慢則五至十年才有望出現。這番言論被市場視為對短期商業化預期的一次降溫。

【收入結構】科研教育佔逾七成 工業應用偏低

根據披露數據，宇樹科技現時的收入結構高度依賴科研及教育領域，佔比超過七成；而真正用於智慧製造、工業巡檢等工業用途的收入佔比仍然偏低。分析指出，宇樹早前的高估值很大程度上是受到政策驅動及市場對人形機械人題材的樂觀情緒支撐，而非由實際工業訂單支撐。香頌資本執行董事沈萌表示，公司股價回落反映市場流動性收緊，且宇樹在業務結構及成長性方面仍有待證明。亦有報道指出，宇樹科技以發行價計算的市盈率一度遠高於行業平均水平，估值與盈利能力之間存在明顯落差，被視為股價其後劇烈波動的重要背景。有投資者質疑，目前的「具身智能」競賽存在泡沫，狂熱過後的資金流向，將是觀察整個賽道能否延續熱度的關鍵。

從發行價到盤中高位再到三日後的收市價，宇樹科技的股價走勢在短短數日內經歷了大起大落，反映市場對人形機械人題材的情緒仍然極不穩定。短期而言，股價能否止跌回穩，將取決於公司能否交出更具說服力的工業應用訂單；長遠而言，整個「具身智能」賽道是政策與資金堆砌出的泡沫，抑或真正處於商業化前夕，市場仍在觀望之中，答案或許要留待下一份財報揭曉。

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