【全球央媽拋售美債】挪威基金擬減持800億美元 日本外儲跌穿1萬億美元 非農爆冷十年債息迫近5厘
全球規模最大的主權財富基金——挪威政府全球退休基金（GPFG），近日向財政部提交建議，計劃將政府債券在其債券組合中的比重，由現時 70% 大幅降至 50%，當中美國國債為首當其衝的削減對象。與此同時，日本為捍衛匯價於 8 月密集拋售外國證券，外幣儲備更告別「萬億美元俱樂部」；中國持有的美債規模亦按年顯著收縮。三大央行級買家幾乎同步調整美債部署，正值美國 8 月非農就業數據意外報捷、10 年期美債孳息率逼近多年高位之際，市場開始重新審視這批「零風險資產」的吸引力是否正在減退。
挪威基金主動求變：美債持倉擬砍近800億美元
管理挪威政府全球退休基金（規模約 2.3 萬億美元）的挪威央行投資管理部門（Norges Bank Investment Management）於本月初去信財政部，建議將基金債券組合中的政府債券比重，由現時 70% 降至 50%。若建議獲批，基金持有的美國國債比重將由 34.1% 降至 21.9%，意味著基金目前約 2,150 億美元的美債持倉，或需削減約 800 億美元。基金管理層在信中解釋，將政府債券比重維持在 50%，已足以應付流動性需求，包括在市場動盪時期的資金調度，同時可騰出空間追求較高回報的非政府債券資產，例如企業債券及按揭抵押證券。基金同時建議將美國非政府固定收益資產比重，由 16.2% 提升至 27.6%，換言之基金整體美元資產比重大致維持不變，只是內部結構由政府債轉向企業債及按揭證券。
日本瘋狂護盤：外幣儲備告別萬億美元關口
另一邊廂，日本為遏止日圓貶值壓力，在 8 月展開大規模匯市干預，期內動用資金相當於 15.4 萬億日圓（約 986 億美元），創單月介入規模歷史新高，當中部分行動更與美國聯手進行。據日本財務省公布的儲備數據顯示，日本 8 月底的外幣儲備（以現金及證券計）跌至約 995 億美元水平，較 7 月底大幅減少，正式跌穿 1 萬億美元的心理關口；若計及黃金及其他項目在內的官方外匯存底總額，則報約 1.21 萬億美元，按月急挫近 80 億美元，跌幅創該項統計自 2000 年有紀錄以來最大單月跌幅。市場普遍解讀，日本當局為籌措介入匯市所需資金，被迫沽售部分外國證券（包括美國國債），令外幣儲備規模明顯收縮。
中國美債持倉按年收縮 昔日最大買家角色淡出
根據美國財政部公布的官方國際資本流動（TIC）數據，中國內地持有的美國國債規模於今年 6 月底報約 6,334 億美元，較去年同期的約 7,314 億美元，按年減少約 980 億美元。中國持有美債規模自 2022 年 4 月起已長期低於 1 萬億美元水平，並持續呈緩步下降趨勢，今年 3 月更被追過，由第二大海外持有國跌至第三位。分析認為，中國近年透過分散儲備資產配置、增持黃金等方式，逐步降低對單一美元資產的依賴，是美債持有結構長期轉變的其中一環。
非農數據爆冷 十年期債息逼近關鍵水位
在央行買盤退潮的同時，美國勞工市場數據卻意外報喜。8 月非農就業人數增加 16.2 萬人，遠超市場預期的約 5.3 萬人，是今年 3 月以來最強勁增幅，失業率維持在 4.1%，6 月及 7 月數據亦合共上修 5.5 萬人。數據公布後，市場對聯儲局 9 月議息會議調整利率的預期概率一度升至約六成水平。與此同時，10 年期美債孳息率近日升穿 4.8 厘，創 2023 年 11 月以來新高，正步步逼近 5 厘關口，反映投資者要求更高息率補償，才願意繼續持有長年期美國國債。適逢美國國債總額已突破 40 萬億美元，市場對財政赤字持續擴大、發債規模有增無減的憂慮升溫，形成孳息率易升難跌的結構性壓力。
央行退場 華爾街接棒：美債買家結構正在改寫
綜合以上跡象，市場觀察人士留意到一個共同現象：昔日對美債「照單全收」的全球央行買家，近期紛紛調整策略，部分主動減持、部分則因應本國貨幣或儲備管理需要而被動沽售。當傳統央行買盤力度減弱，接盤角色更多轉移至對沖基金、資產管理公司等市場化投資者，而這批買家普遍要求更高孳息率才願意承接，形成所謂「美債利息雪球」效應——發債規模擴大推高利息支出，利息支出擴大又加劇財政壓力，最終可能進一步推高孳息率。惟目前尚屬結構調整的初步跡象，是否演變成長期趨勢，仍需視乎後續數月央行儲備數據及美國財政政策走向而定。
| 買家 | 動作 | 涉及規模 | 洞察 |
|---|---|---|---|
| 挪威主權基金（GPFG） | 建議政府債券比重 70%→50% | 美債持倉或減約 800 億美元 | 屬主動策略調整，非危機性拋售，資金轉投企業債及按揭證券 |
| 日本 | 8 月密集干預匯市，沽售外國證券 | 外幣儲備跌穿 1 萬億美元，按月挫約 80 億美元 | 被動式沽售，源於護盤需要，非主動看淡美債 |
| 中國 | 美債持倉按年收縮 | 6 月底較去年同期減少約 980 億美元 | 屬多年結構性趨勢，儲備分散化的延續 |
三大買家的動作背景各異——有主動策略轉型、有被動護盤所需、亦有長期結構性調整，暫未能簡單歸納為「集體唱淡美債」。但三者疊加發生於非農數據爆冷、十年期孳息率逼近多年高位、國債總額突破 40 萬億美元的時間點，確實令市場對美債未來的買家結構及定價機制多添一重觀察角度。這場調整最終會否演變成更廣泛的資本重新配置，仍有待後續數據進一步驗證。
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