恒指波幅處於低位 長倉跨式與長倉勒式配置思路

低波幅多半伴隨窄幅整固，同等行使價的期權金相對便宜，惟平靜很少無限期延續。宏觀數據、利率路徑、內地政策、地緣事件或權重股業績，都可能成為波動催化。
實際波幅一旦高於目前期權所隱含的水平，長倉波幅便有機會受惠。
VHSI在恐慌時可以快速抽升，在安逸時則慢慢磨底；由低位回升的速度，往往快過由高位回落。在權利金便宜時以有限虧損買入波幅，比波幅急升後才追買更從容。

方向未明時可考慮長倉跨式

方向未明時，可考慮長倉跨式：同時買入相同到期日、相同行使價的認購及認沽，行使價通常貼近現貨。
策略不押升跌，只押價格移動的幅度，以及引伸波幅回升。指數明顯向上或向下突破時，其中一邊期權的內在值擴大；只要總波幅夠大，組合仍可獲利。

若事件未反映、引伸波幅先升，即使現貨暫時未大動，期權金亦可能增值。
若希望降低成本，可改用長倉勒式：同樣買入認購及認沽，但認購行使價高於現價、認沽低於現價，一般為輕度價外。
淨支出少於平值跨式，最大虧損仍限於已付期權金，代價是盈虧平衡較遠，指數要有更大波幅才開始賺錢。
勒式適合認為必有大波動、但不知何時何向的投資者；跨式則較易打和，對中等幅度的突破更敏感。
執行時宜留意四點。年期最好覆蓋下一個可見事件，大約一個月至兩個月：太短則時間值流失快，太長則資金佔用高。倉位應按期權金全數歸零來定。低波幅可以維持一段時間，均值回歸不像預期，應減倉或轉倉。此倉亦不宜代替單向好淡；股民若已有方向觀點，應分開處理。長倉跨式與勒式的作用，是在方向不明時表達「波動被低估」。

以上策略亦有風險。指數收在兩個盈虧平衡之間，虧損可接近全部權利金。事件過後波幅可能快速回落，出現現貨有波動、期權卻因波幅回吐而未能達預期的情況。買賣差價與平倉成本會影響成績，宜選交投較好的期權交易。
總括而言，VHSI處於近一年偏低位置，買入波幅的成本相對有利。長倉跨式提供較均衡的敞口，長倉勒式則以較低權利金，換取更寬的盈虧兩端。
兩者虧損有限，客戶應按風險承受與事件時間表選擇年期和行使價，波幅回升後分批獲利，不宜把低波幅視為必定立即反轉。

林日文

輝立証券衍生工具部經理

證監會持牌人士，從事金融行業十多年。