一邊看好 一邊看淡

目前市場的核心矛盾，在於指數下跌空間未必很大，但個股與板塊的分化卻可能相當劇烈。
換言之，投資者不宜單純「博指數見底」，而應優先避開基本面與估值均缺乏保護的板塊，再利用市場波動，以較有紀律的方式建立優質收息股倉位。

避開脆弱板塊勿盲目博反彈

在港股回調階段，人工智能（AI）板塊尤其需要區分「有盈利與現金流支持的AI」，以及「仍以融資與估值擴張支持的AI」。
前者如部分雲計算、半導體設備或已具備規模盈利的平台企業，尚可用盈利與股東回報作為估值依據；後者即使收入高速增長，若經調整虧損仍在擴大、毛利率受算力成本嚴重壓縮，股價下跌並不自動代表已經便宜。

投資者最容易犯的錯誤，是看見AI股由高位回落50%至80%，便假設「跌得多便是抵買」。但對未盈利企業而言，股價調整往往只是市場將過高期望回歸現實的估值修正。
以智譜（02513）為例，公司2026年上半年收入錄得9.54億元人民幣，按年增長399.7%；然而毛利率由50%降至26.4%，期內淨虧損達20.72億元人民幣；虧損雖然收窄，但並不代表核心業務已接近盈虧平衡。
對智譜這類未盈利AI股，絕不宜因急跌而重倉博反彈。若投資者確實有意參與，應只以小注、短線及明確止蝕原則處理，並避免在業績公布、融資消息或AI板塊市場情緒逆轉前持有過夜重倉。其研發開支高企、現金流持續負數，亦令市場對再融資及股東股權攤薄保持高度戒心。

相反，若股價出現缺乏基本面配合的反彈，例如純粹受板塊輪動、指數技術反彈或短線投機資金推動，投資者可考慮小注買入認沽期權（Long Put）造淡。
這種策略的優點在於最大損失僅限於已支付的期權金，適合用作表達「估值仍未合理、反彈難以持久」的市場觀點；缺點則是時間值損耗及引伸波幅回落，可能令投資者即使看對方向亦面臨虧損。
另一方面，若想趁跌市開始逐步吸納優質藍籌股，可考慮運用沽出認沽期權（Short Put）策略，在其合理支持位以下賣出認沽期權，預先賺取期權金。
以滙豐控股（00005）為例，遠期股息率約4厘，若投資者認為滙控股價在140至145元區間具備中長線吸納價值，可考慮賣出該價格區間、一至兩個月後到期的認沽期權。

例如11月底到期、行使價為140元的認沽期權（Put），在本週三（10月14日）最後成交價為2.28元，開立一張合約短倉（以每手400股計）等於即時收取912元期權金。
若到期時股價守在140元以上，期權金即可全數落袋；若跌穿140元，則可以扣除期權金後的實質低位接貨，達到攻守兼備的效果。

林日文

輝立証券衍生工具部經理

證監會持牌人士，從事金融行業十多年。