從生態變遷到長線投資策略 AI概念股深度解析（上）

以下不僅會探討這些公司為何能「賺大錢」，也會指出在哪種情況下，它們可能「從天堂跌入地獄」。
此外，整個AI生態正在發生轉變——從初期著重「訓練」，逐漸轉向「推理」，以至「AI Agent」的應用。這個變化是否會讓當前賺錢的股票，變成「長期蟹貨」呢？

AI生態從算力到晶片

講到AI生態，多數人首先想到的是AI模型（例如ChatGPT、Gemini），惟這些模型運作需要兩大要素——電力 + 算力。
算力來自數據中心內的AI晶片。一顆AI晶片的生命週期，涵蓋了設計、生產、封裝等多個環節。
生態一：GPU/ASIC設計，「賣鏟人」的暴利生意。AI一切始於「設計」。

晶片設計公司是AI生態中的「賣鏟人」，只要有人需要建立AI模型，就需要晶片。
因此，AI世界中最賺錢的，並非OpenAI這類模型公司，而是向全球收取「算力稅」的晶片設計公司。
現階段最賺錢的兩個「賣鏟人」，包括：
輝達（Nvidia，美股代號：NVDA）：不僅圖形處理器（GPU）強大，更擁有完整生態系統（如CUDA、NVLink），協助用戶高效部署AI模型，客戶一旦採用其生態，轉換平台成本極高，使其盈利能力相當強勁。
然而，如前所述，產業重心正從訓練轉向推理，輝達的晶片在訓練方面優勢較大，此轉變總會對它有些負面影響。但由於輝達正將定位由賣GPU轉為AI基礎設施層的提供者，所以，企業有一定價值。

另一博通（Broadcom，美股代號：AVGO）：
大型科技企業為提升自家模型的差異性，開始研發自家的客製化晶片，造就了博通這類專為客戶設計客製化晶片的贏家。
晶片設計公司如此賺錢，主因在於資本投入較少。它們主要從事研發，毋須興建生產設施，製造環節外包給台積電（美股代號：TSM）等代工廠。這種輕資產模式帶來極高利潤。
港股/A股同樣存在從事GPU設計生態、且具投資價值的公司。
然而這些公司的市場佔有率與規模遠小於輝達，部分尚未盈利；即使有盈利，歷史也較短，風險不低。
值得認識的原因在於內地政策長期希望實現AI產業鏈全面國產化，且AI市場空間仍大。

未來AI將成為不可或缺的工具。雖然近年使用者大增，但距離全面普及尚遠，AI晶片仍有充裕的增長空間。
輝達與博通的主要問題，是兩者股價常處於高位，股民入貨時僅適合小注慢慢累積股份，不宜過度進取。
生態二：CPU生態——近期關注焦點。
以往市場焦點在GPU，因其為算力核心，但如今GPU性能大幅提升，瓶頸反而轉向CPU。
若CPU調度/協調速度跟不上GPU節奏，將拖慢整體AI運算效率。所以市場開始增加CPU與GPU的比例，前者需求將上升。
市場主要CPU概念股有三間——AMD（美股代號：AMD）、英特爾（Intel，美股代號：INTC），以及ARM（美股代號：ARM）。

CPU概念股吼ARM

在三者中，ARM潛力相對較高。ARM本身不生產CPU，而是提供CPU的「ARM架構」。
任何公司使用ARM架構，均須支付專利費。ARM架構的優點是低能耗與高擴展性，在AI推理、邊緣AI設備（手機、機械人等）上，比傳統x 86架構更具優勢。
近期ARM更自行投入自研CPU，開拓新業務。管理層認為，長期收入有機會達到150億美元以上，為現時收入的四倍。
此外，專利費業務的營運成本極低，毛利率可達90%以上；自研CPU相信成本會較重，將削弱整體盈利能力。
整體而言，賣出一整套CPU設計方案的收入，應高於單純知識產權（IP）授權費用，故長期ARM收入增長潛力，是偏向正面；然而盈利增幅應會小於收入增幅。

生態三：DRAM/NAND記憶體生態。
GPU與客製化晶片負責運算，但運算需要資料，這就離不開記憶體。
記憶體主要分為兩類：
（一） 快閃記憶體（NAND）：類似儲物室，空間大，用於長期儲存大量數據。
（二） 動態隨機存取記憶體（DRAM）：類似工作檯，面積較小但存取方便，供GPU隨時取用資料，高效能運算需要先將資料從NAND抽出，暫存於DRAM，以提升流程效率。
其中最適合AI應用的DRAM為高頻寬記憶體（HBM），輝達的GPU、Google的TPU主要是使用HBM。

高端DRAM具投資價值

美股美光科技（Micron Technology，美股代號：MU），以及韓股SK海力士和三星（Samsung）均為DRAM龍頭，高端DRAM幾乎被其壟斷，具不錯的投資價值。

然而，由於供應常不足，市場正尋找替代方案。例如部分新上市企業採用巨型AI晶片，以降低對HBM的依賴，但DRAM的長線重要性預期仍在。
近期DRAM概念股上漲，除AI需求外，也因DRAM以往高度同質化且具高週期性，估值不高。
AI出現後，長期新增需求有望降低週期性，使盈利更穩定；同時，HBM作為AI基建核心，也將進一步提升估值。惟相關股價已上漲不少，暫不建議過於進取地入市。

而NAND方面，三大DRAM龍頭也有生產

NAND，投資者另可考慮Sandisk（美股代號：
SNDK）。
NAND過去困境在於難以簽訂長期合約，產能難以預測，導致盈利波動。但AI與AI Agent對上下記憶的需求，將利好NAND發展。

整體而言，DRAM技術含量較高，與GPU運算速度直接相關，其投資價值明顯高於NAND。
下期再續。