【AI雙雄暴潰】MiniMax插穿發行價　兩巨頭半年蒸發1500億美元　創辦人身家蒸發925億

中國兩大AI模型股MiniMax與Zhipu，股價持續尋底。MiniMax股價由3月18日歷史高位1,330港元，一路插水至10月22日收報160.7港元，較高位累積挫近88%，並首次跌穿1月9日招股發行價165港元。同系中國AI企業Zhipu走勢同樣疲弱，股價較6月高位累積挫約85%，單日曾急挫逾7%。兩家公司今年1月先後在香港掛牌，合計集資逾11億美元，首日上市一度錄得逾倍升幅，惟半年多以來股價走勢逆轉，按年初至今高位計算，兩家公司市值合計蒸發達1500億美元，為年內其中一宗規模最大的科技股蒸發案例。

插穿發行價：半年蒸發1500億美元

MiniMax與Zhipu今年1月先後在香港交易所掛牌，上市首日股價一度升逾倍，當時被視為中國AI企業赴港上市熱潮的代表作。然而好景不常，兩家公司股價自第二季起陸續見頂回落，跌勢持續至今未見止穩。截至10月22日，MiniMax股價已低於發行價165港元，是掛牌以來首次插穿發行價水平；Zhipu雖未跌穿發行價116.2港元，但距離6月高位已累積蒸發約85%。市場人士指，兩家公司年初至今的市值高位合計蒸發約1500億美元，反映投資者對中國AI股估值重新定價。

創辦人身家暴瀉：賬面蒸發925億

MiniMax創辦人閆俊杰持股約22.65%，涉及約7,910萬股。按公司3月市值高峰逾4,100億港元計算，其持股賬面價值曾一度逼近1,000億港元；惟隨股價插水，其持股現值已縮至約127億港元，較高位蒸發約925億港元，折合約118億美元。MiniMax現市值約566億港元（約72億美元），較高位4,100億港元蒸發逾3,500億港元，跌幅接近九成。公司公布首半年收入按年升283.1%至1.166億美元，增長動力未減，但業務仍處於高投入搶市階段，盈利能力未見明顯改善。

競爭白熱化：美國對手減價搶客

市場人士指，中國AI模型股遭遇沉重拋售，主因是行業競爭日趨激烈。美國對手自9月起相繼推出新一代模型並調低收費，試圖收窄中國模型的成本優勢；而中國本地對手亦先後推出第三季度重大產品更新，搶佔市場份額。MiniMax方面，其旗艦文字模型自推出後逾4個月未有新一代產品接力，期間公司一度將相關API收費減半，並推出可將使用成本削減70%的新版本應對競爭，惟未能完全扭轉投資者對其增長前景的憂慮。相對而言，Zhipu的毛利率約26.4%，高於MiniMax的17.9%，反映兩家公司在成本結構上的差異。

大行目標價仍看高一線　分歧加劇

值得留意的是，雖然MiniMax股價已插穿發行價，多間大行目標價與現價仍存在顯著落差。有大行給予MiniMax「增持」評級，目標價定於900港元；另有大行維持「買入」評級，目標價760港元；但亦有大行較為審慎，將評級降至「中性」，目標價僅330港元。即使是最審慎的目標價，仍比現價160.7港元高出一倍以上。大行目標價之間的巨大落差，反映市場對中國AI股未來走勢仍存在重大分歧，部分分析師相信現價已過度反映悲觀情緒，但亦有意見認為競爭格局未明朗化前，股價仍有下行風險。

中國AI股由年初風光上市到如今雙雙蒸發近九成市值，既反映行業資本開支熱潮降溫，亦揭示全球AI模型價格戰正全面升級。兩家公司能否憑新一代產品止血，抑或繼續被海內外對手夾擊，仍需視乎未來數月的產品更新步伐及市場反應。

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