【CoreWeave債市示警】股價一個月挫逾三成　債券違約風險急升　AI雲端新創集體遭拋售

過去兩周,CoreWeave 連同其他以巨額借貸支撐數據中心擴張的 AI 雲端新創，股價及債券同步遭到拋售，成為市場聚焦的信用風險個案。消息指，CoreWeave 股價於十月份一度累跌超過三成，公司市值由今年中高峰約 900 億美元，大幅萎縮至約 310 億美元水平；與此同時，其無擔保債券的信用違約掉期（CDS）息差一度衝破 1,000 點子，市場隱含的五年內違約機率一度升至六成以上。這一波「股債雙殺」被市場視為對 AI 基建借貸模式的首次重大壓力測試，拋售會否進一步蔓延至其他 AI 相關資產，包括 Anthropic 等生成式 AI 龍頭所倚賴的運算供應鏈，成為投資者關注焦點。

股價市值大縮水 評級已屬垂圾級

CoreWeave 於去年三月上市，上市後股價一度急升，市值曾高見約 900 億美元。惟踏入十月，股價急轉直下，一個月內累跌逾三成，由 52 周高位大幅回落超過六成，顯示市場對其盈利能力及槓桿水平的信心明顯動搖。據報道，評級機構給予 CoreWeave 的信用評級屬於「垂圾級」（即非投資級別），反映其負債水平及現金流穩定性未能獲評級機構認可。公司第二季經調整營運收入僅約 1.28 億美元，但單季淨利息支出已達約 6.4 億美元，入不敷支的狀況令市場質疑其償債能力。有分析師更警告，若經營環境持續惡化，不排除股本價值最終歸零的極端情況。

無擔保債券息率飆近16% 違約風險急升

比股價表現更令市場不安的，是 CoreWeave 無擔保債券的定價變化。該批債券發行時票面利率約為 9.625%，隨著市場重新評估風險，債券價格跌穿面值八成水平，令實際到期收益率一度飆升至 15% 至 16% 區間。與此同時，反映企業違約風險的信用違約掉期息差，亦由年初的數百點子，急升至突破 1,000 點子水平，按年升幅逾倍。息差擴大意味著投資者需要支付更高成本為持有的債券風險「買保險」，亦側面反映債市參與者對 CoreWeave 未來五年內出現違約的機率評估明顯上調。值得留意的是，有基金經理仍選擇持有其債券，認為市場或已過度反應，但亦有分析師直言，公司目前「借貴錢、賺薄利」的財務結構難以長期持續。

拋售蔓延同業 借貸模式受質疑

CoreWeave 的信用風波並未止於一家公司，拋售壓力已蔓延至其他同樣依賴巨額借貸興建數據中心的 AI 雲端新創。據報道，Nebius 及 IREN 等同業股價於同期亦分別累跌約三成及四成以上，顯示市場正重新審視整個「neocloud」板塊的融資模式是否可持續。有研究機構更警告，若數據中心投資回報未能如期實現，長遠或有相當比例的中小型 AI 雲端服務商面臨無法獨立經營的局面。市場憂慮的核心，在於這批新創普遍依靠高槓桿舉債購買晶片及建設機房，一旦主要客戶的雲端需求增長放緩，或資本開支回報周期被拉長，相關債務便可能難以如期償還，形成連鎖反應。

客戶集中風險浮現 Anthropic增長放緩添憂

另一個市場關注的風險點，是 CoreWeave 客戶結構高度集中於少數大型 AI 模型開發商，一旦其中任何一家客戶的擴張步伐放慢，都可能直接影響 CoreWeave 的收入能見度。近期一個可供參考的案例是，生成式 AI 公司 Anthropic 公布第三季收入按年升 45%，達 168 億美元，雖然仍維持高速增長，但增速已明顯較今年第二季逾倍的升幅放緩。市場解讀認為，即使是目前被視為增長最強勁的 AI 公司之一，其擴張步伐亦開始受到價格競爭及運算成本結構的制約。若連 Anthropic 這類增長標桿的擴張節奏都出現緩和，意味著市場對整個 AI 基建板塊的需求假設，或需要重新檢視，而這正是令投資者對 CoreWeave 等高槓桿雲端新創保持審慎的主要原因。

這一波由債市蔓延至股市的拋售，揭示 AI 基建擴張背後「借貴錢、賺薄利」的結構性矛盾正逐步浮面。對於依賴高槓桿融資的雲端新創而言，未來能否證明數據中心投資可帶來足夠回報，將是扭轉市場信心的關鍵；而主要客戶增長步伐能否維持，亦將直接左右這類公司的償債能力與估值前景。

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