利率未降長債息衝高 審視債券配置底層價值

這場預期落差表明，即使掌握海量數據的專業機構，對利率研判仍頻繁出錯；圍繞聯儲局下一步行動來構建投資組合，本質上只是一場押注。行為經濟學將此稱為「過度自信」。
晨星（Morningstar）研究顯示，截至2024年底的十年間，美國主動型基金經理平均每年跑輸基準約1.2%，累計差距達總回報15%，主因正是試圖捕捉市場時機而頻繁做錯決定。

發債推升溢價

長端債券孳息率由市場供求決定，而非單由聯儲局主導。許多評論將長期孳息率高企歸咎於通脹，但這僅是部分原因。
另一推手在於科技巨頭發債潮：Alphabet（美股代號：GOOGL）、亞馬遜（Amazon，美股代號：AMZN）、Meta Platforms（美股代號：META）、微軟（Microsoft，美股代號：MSFT）及甲骨文（Oracle，美股代號：ORCL）等企業，截至8月中已發行約2,200億美元債券，約為2025年全年的三倍。

數據中心可用數十年，促使企業發行超長年期債務，如Amazon於7月發行的250億美元債券最長達2066年。
長期企業債與國債競爭資本，形成擠出效應並推高期限溢價。
聯儲局模型顯示，過去一年長債孳息率升幅逾半來自期限溢價；專家連孳息率波動成因都未有共識，預測利率走勢更難準確。

過去五年債券首現滾動負回報

過去五年是彭博美國綜合債券指數50年來最艱難時期，首次出現五年滾動負回報，令債券備受市場厭惡。
然而數據顯示，優質債券長期回報的最佳預測指標，正是起始孳息率。
自1976年以來，該指數起始孳息率與隨後五年年化回報相關性高達0.94。

五年前投資者僅獲不足2厘回報卻承擔加息風險；如今起始孳息率達約5.3厘，為資產波動提供了扎實緩衝。
當資產被普遍厭惡時，往往非持有最差時機。持有債券理由未變：既是股票回撤時的避震墊，亦是退休人士穩健現金流來源。
投資者切忌依據利率預期頻繁調整持倉。債券價值在於起始孳息率、期限溢價與多元化效益。
投資者應建立多元組合，將債券與目標期限匹配並定期再平衡。
當股市週期迎來震盪時，債券的多元防守價值，便會迎來發揮時刻。