盈利與收益並進 在波動中尋找穩健回報

企業盈利仍是筆者公司看好股市前景的重要基礎。預期標準普爾500指數第三季每股盈利將按年增長28%，受惠於AI需求、工業週期改善及高收入消費者保持韌性。AI仍是重要增長引擎，雲端業務平均收入增長預計由6月季度的48%加速至9月季度的58%。
不過，市場焦點正由AI投資規模轉向商業化成果，企業能否將投入轉化為收入及投資回報更受關注。部分AI運算服務領域面臨融資及執行壓力，但GPU租賃價格走高及半導體企業盈利強勁，顯示整體需求仍具韌性。
盈利增長亦正向其他領域擴散。美國製造業新訂單已連續九個月處於擴張區間，有利工業及其他週期性板塊；歐洲則受惠於製造業改善、成本控制及投資增加；今年亞洲（除日本以外）的盈利增長亦明顯領先股價表現，預期2027年企業盈利增長20%。

債券市場近期顯著重新定價，美國10年期國債孳息率一度升至5.36%，創2002年以來新高。通脹、貨幣政策、財政疑慮及AI相關融資需求，均增加孳息率上行壓力。
然而，目前較高的收益已提供更大緩衝。以目前水平計算，美國2年、5年及10年期國債孳息率需分別再升約254、113及65個基點，未來一年的資本損失才會抵銷期間收益。
換言之，近期重新定價已改善高質素債券的風險回報，而筆者公司的基本情境，仍預期未來12個月孳息率溫和回落。
地緣政治局勢使能源重新成為市場焦點。中東供應受阻，加上俄烏衝突持續影響能源基礎設施，令實體市場維持偏緊，短期能源價格或保持高位。不過，隨替代管道擴充、其他地區增產及貿易路線調整，全球能源體系正逐步適應供應衝擊。

較高能源價格仍會增加通脹與經濟增長壓力，估計近期油價升幅可能令全球國內生產總值（GDP）增長減少約0.3至0.5個百分點。然而，AI投資、家庭資產負債表保持韌性，以及各經濟體自2022年能源衝擊後提升的適應能力，均有助緩衝影響。因此，筆者公司認為能源風險值得關注，但目前尚不足以改變整體市場方向。

把握增長與收益機會

儘管能源價格、地緣政治及美國中期選舉或加劇短期波動，企業盈利與經濟活動仍具韌性。較高利率與能源成本意味投資需要更具選擇性，但現階段不宜全面轉向防守。
股票方面，我們對市場前景維持正面看法，建議以多元化核心持股為基礎，並可趁市場走強時適度降低單一股票過度集中的風險。

固定收益方面，近期債市重新定價提升高質素債券的回報潛力。我們偏好部分中期至較長天期的高質素債券，利用目前較高孳息率強化收益與分散效果，同時對最長天期維持審慎。大宗商品方面，能源供應風險進一步凸顯廣泛商品配置的分散價值。
對長期投資者而言，與其等待不確定性消退，筆者公司更重視維持市場參與，並將超出短期需求的現金逐步投入市場，在把握增長與收益機會的同時提升投資組合韌性。

胡俊禮

瑞銀財富管理投資總監辦公室

亞洲資產配置主管