【中央救市組合拳再加碼】千億互換便利31機構搶入場　回購再貸款利率降至1厘　大行點評未必再現全面刺激

據報道，中國證監會主席吳清早前召開座談會，加強穩定市場機制後，中央近期已接連出台多項措施支持資本市場。觸發點是恒生指數早前一度跌穿23,000點，低見22,803點，由年內高位回落約19%；滬深300指數同期亦由高位累挫約22%，低見3,958點。人民銀行隨後相繼加碼：11月2日的座談會上，股票回購增持再貸款由階段性工具轉為長期制度，年利率由1.25%下調至1厘；11月3日，人民銀行再開展第三批證券、基金及保險公司互換便利（SFISF）操作，規模達1,000億元人民幣，共有31家機構參與投標，中標費率降至10個基點（較首批20個基點進一步下降），參與機構數目較首批約20家明顯擴大，覆蓋面由頭部機構延伸至中型券商及公募基金。

【工具解碼】SFISF如何運作　與減息有何分別

SFISF被視為內地首個直接支持資本市場的貨幣政策工具，機制上容許合資格證券、基金及保險公司，以債券、股票ETF等資產作抵押，換取國債等高等級流動性資產，變相為非銀機構提供低成本資金入市，形成對股市的增量資金支持。這與傳統減息降準的分別在於，SFISF屬於結構性工具，資金用途較為鎖定，直接瞄準資本市場流動性，而非全面放水刺激整體經濟；而股票回購增持再貸款則是鼓勵上市公司及大股東自行回購增持，再貸款利率降至1厘，變相降低企業「自己買自己」股份的資金成本。

【大行點評】估值未算貴　但外資仍偏觀望

多家大行對這輪組合拳有不同角度的解讀。據報道，摩根大通報告指出，獲中央支持的資金入市令人鼓舞，釋出明確政策信號，但投資者仍在等待流動性改善及企業盈利回升，方能確認市場正式觸底；該行指滬深300指數未來12個月預測市盈率為11.5倍，較長期中位數低約0.5個標準差，估值已不算昂貴，但全年每股盈利增長預測有放緩風險，可能由約23%降至高單位數，故維持防禦性高息股與增長股並重的啞鈴策略。瑞銀則認為，人民銀行、金融監管總局與中證監的政策協調，展現穩市決心，若股市持續疲弱，預計當局會推出更多支持措施，但相信不會重演2024年9月的全面刺激，因為經濟增長仍處於政策制定者可接受的區間內。不過法國外貿銀行就指出，由於內地利率偏低及股市表現偏弱，外資與離岸中資流入意願受壓——按滬深港通北向交易估算，外資資金流向已由第二季淨流入320億美元，轉為第三季淨流出80億美元。

【市場觀點】洪灝：22000點已見底　升勢未完

相對大行的審慎口吻，個別本地投資者則顯得樂觀得多。蓮華資產管理首席投資官兼管理合夥人洪灝認為，目前不少紅利股股息收益率超過5厘，吸引力甚大，並指港股今年在22,000點水平已經見底，預期升勢遠未結束。數據上，恒指上周四確實已由低位回升約9%至24,871點，滬深300指數同日亦最多回升約4%，短線確實有所回穩。對投資者而言，政策組合拳與大行審慎觀點同時存在，反映市場對「見底」的共識仍未完全形成，資金是否真正持續入市，仍要視乎企業盈利與流動性能否同步跟上。

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