黃巴士始祖Navistar 原來有製作軍事車輛|美股分析|投資有道

黃巴士始祖Navistar 原來有製作軍事車輛|美股分析|投資有道

【Navistar.黃巴士.投資有道】看美劇又或者荷里活電影,凡有校園情節,黄巴士(yellow bus)幾乎一定出現。不要看少這輛四四方方、外型有點兒笨拙的傳統美國校巴,其堅固程度其實比得上裝甲車。這款製作認真、安全性能極高的黃巴士,生產商Navistar International Corp.(美股代號NAV)原來真的有製作軍事車輛,絕不兒戲。

撰文:Smart ED編輯部|圖片:Navistar官網、unsplash、新傳媒資料室

黃巴士生產商Navistar

要追溯Navistar歷史要數到1831年,當時美國勞動人口未能追上農業急速發展,工業革命代表人物之一的Cyrus McCormick,便想到利用機械化協助農業生產,成功製作出首部機械收割機。他不單具有發明意念,生意頭腦亦非常了得,其公司McCormick Harvesting Machine Company於1850年便引進特許經銷模式,擴大其產品的營銷網絡。翌年,更參展倫敦舉行的世界博覽會,將機械收割機打入歐洲市場。

1884年長子Cyrus McCormick Jr.接掌後,開始透過併購令業務發展更多元化。1902年與William Deering’s Harvester Company合併為International Harvester Company,成為農業機械綜合企業。之後數十年,業務擴展至建築設備、貨車、卡車、發動機及渦輪機等,二戰期間更為美國海軍製作軍用運輸車。

因應市場轉變,International Harvester於上世紀80年代中開始淡出本業,將經營虧損業務及日漸困難的農業機械相關業務剝離,最後只保留卡車及貨車相關業務,並於1986年易名Navistar。除卡車和貨車外,公司早年有生產校巴,但只限於巴士底盤。

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黃巴士的生產商Navistar International Corp.原來真的有製作軍事車輛。圖片:Navistar官網

透過併購 提升美市場佔有率

踏入90年代,公司藉收購巴士車身製造商AmTran,與自身巴士底盤結合,搖身一變成為綜合巴士製造商。Navistar於2000年後重返軍用汽車市場,近年更來積極透過併購,提升美國市場佔有率,加上擁有全美國最大經銷網絡,成功吸引到海外巨頭垂青。

德國福士汽車(Volkswagen)早年已將瑞典卡車製造商Scania和德國MAN收歸旗下,Navistar正好提供一個快速打入美國市場的機會。福士汽車2016年斥資2.56億美元入股Navistar,雙方就動力系統製造技術進行合作,今年起更為Navistar提供發動機等零部件,令其競爭力大增。

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福士汽車2016年斥資2.56億美元入股Navistar,雙方就動力系統製造技術進行合作。圖片:Navistar官網

Navistar於6月初公布截至4月底止第二季度收入29.96億美元,按年增長24%。受一次性訴訟開支1.59億美元拖累,期內虧損4,800萬美元,相當於每股攤薄虧損48美仙。若撇除非經常性因素,第二季度調整後經營現金溢利上升23%,至2.24億美元;調整後經營現金溢利率維持7.5%。調整後純利增長57%,至1.05億美元,好過市場預期。管理層對前景表示樂觀,料美加市場全年中型及重型貨車(Class 6-8)的付運量介乎42.5萬至44.5萬輛,若單計重型貨車(Class 8)則介乎29萬至31萬輛。

公司全年度展望亦上調,預測收入介乎112.5億至117.5億美元;毛利率介乎18.25%至18.7%;調整後經營現金溢利介乎8.75億至9.25億美元;預測整體市場佔有率可超逾19%。調高全年度展望預測而所有預測未計及美國可能對墨西哥徵收關稅的影響,公司早於1998年已在墨西哥埃斯科韋多(Escobedo)設立組裝廠房生產各類型重型貨車;故一旦爆發貿易戰,對業績難免構成衝擊。

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外型有點兒笨拙的傳統美國校巴,其堅固程度其實比得上裝甲車。圖片:Navistar官網

中輕型貨車成另一增長動力

美資投行Loop Capital指出,雖然市場開始憂慮重型卡車市場已經見頂,對行業前景轉趨悲觀,但似乎忽略了Navistar過往的投資部署。旗下中型及輕型貨車已逐漸成為另一增長動力,有望抵銷重型卡車需求萎縮的負面影響。事實上,Navistar第二季盈利表現較預期好,管理層對前景亦信心十足,並且將全年度展望上調。故此維持給予「買入」評級,目標價44美元。

Robert W. Baird同樣看好,認為Navistar第二季度表現,正好反映管理層對公司轉型的長遠目標已達,無論毛利率以至市佔率均能在困境中取得改善。該行重申Navistar為行業首選,目標價由54美元調高至56美元,評級維持「跑贏大市」。

至於富瑞則相信,Navistar會繼續專注提升現金流、減債及透過與福士汽車合營減省成本。該行更看好Navistar的併購潛力,因福士汽車早前將卡車業務分拆上市,Navistar很大機會被收歸旗下,所以給予「買入」評級,目標價53美元。

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因福士汽車早前將卡車業務分拆上市,Navistar很大機會被收歸旗下,所以富瑞給予「買入」評級。圖片:新傳媒資料室

Navistar憧憬獲高溢價收購

福士汽車早前將Volkswagen Truck & Bus AG重組後,6月以 Traton Group的名稱分拆在德國法蘭克福及瑞典斯德哥爾摩雙重上市,成功籌得15.5億歐元,成為歐洲今年來第二大新股。不過,市場對Traton反應很一般,僅以招股範圍下限27歐元定價,掛牌首日更加破底收場,收報26.4歐元,跌幅2.2%。

市場普遍相信,福士汽車分拆目的是進一步擴展美國卡車市場,與龍頭戴姆勒(Daimler)和富豪汽車(Volvo)對戰。現時Traton持有的卡車及貨車品牌包括MAN、Volkswagen及Scania,同持擁有Navistar的16.85%股權,故全面收購Navistar可進一步鞏固全球布局。

加上Navistar現時估值不算高,往績市盈率約10倍,比起美國同業PACCAR(美股代號:PCAR)及Oshkosh Corporation(美股代號:OSK)都要低,故Traton現時出擊絕對是合理揣測。富瑞估計,倘若Traton出手收購,每股作價溢價有機會高達五成。

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Navistar現時估值不算高,往績市盈率約10倍。圖片:unsplash

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