另類收租股 中銀航空租賃沖天飛|港股專題 |投資有道

另類收租股 中銀航空租賃沖天飛|港股專題 |投資有道

收租股投資有道】在本地政局、內地貨幣政策以及中美貿易戰皆有利好消息下,港股本週出現挾淡行情,恒生指數(9月4日)急升近千點,積弱已久的本地零售、地產、收租股亦大幅反彈;不過,在經濟衰退陰霾下,上述幾類股份難言雨過天青。其實說到收租股,除了商舖和住宅,飛機租賃亦是另類收租概念選擇。其中,中銀航空租賃(02588)股價剛創歷史新高,強勢不容忽視。

撰文:Smart ED編輯部|圖片:中銀航空租賃官網、波音官網

中銀航空租賃 另類收租股選擇

航空租賃的業務模式,就是向製造商買入飛機後,將之租予航空公司,從中賺取租金,類似於傳統物業租賃的業主與租客關係,收入穩定之餘,更能受惠全球化經濟發展。以規模計,中銀航空租賃是全球頭五大的飛機租賃公司,亦是亞太區內最大。

集團最近公布了中期業績,截至6月30日止,錄得中期純利3.21億美元,按年升8%;經營收入及其他收入總額9.3億美元,按年升13%;每股收益0.46美元;中期息每股派0.1388美元。租賃租金收入佔總收入近90%,貢獻8.32億美元,較去年同期增長10.5%,主要因機隊規模由去年同期的294架(不包括一架融資租賃飛機)增加到314架。其餘來自出售飛機收益淨額約0.22億美元;利息、手續費收入及其他則約0.76億美元。飛機組合表現優異,淨租賃收益率8.4%;自有飛機組合利用率99.6%;航空公司客戶現金收款率97.2%。

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中銀航空租賃是全球頭五大的飛機租賃公司,亦是亞太區內最大。圖片:中銀航空租賃官網

中銀航空租賃 擁長期穩定現金流

集團流動性強,現金及短期存款總額2.95億美元;未提取已承諾信貸額度35億美元。資產總額達192億美元,較去年12月底止增加5%;募集新資金超過15億美元。因浮動利率債務受美元倫敦銀行同業拆息上升、固定利率債務和利率套期的比例和金額上升,平均債務成本微升至3.6厘,但仍屬較低水平;資本負債率3.1倍。

中銀航空租賃機隊2019上半年加權平均機齡低至3.1年;加權平均剩餘租期8.2年。其自有、代管及已訂購飛機共499架,服務於40個國家及地區的92間航空公司。期內訂單簿有162架飛機,計劃於2019下半年至2021年期間交付。及至8月底,集團再擴大機隊,確定向Middle East Airlines Airliban S.A.L.買入最少5架及最多10架A321-200NEO型號客機,計劃於2020年及2021年交付。

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中銀航空租賃已確定向Middle East Airlines Airliban S.A.L.買入最少5架及最多10架A321-200NEO型號客機。圖片:中銀航空租賃官網

中期報告又顯示,集團機隊的賬面淨值為159億美元,市場評估價則達174億美元,10%的溢價相當於15億美元的額外「隱藏」權益價值。對於波音737 MAX停飛問題,中銀航空租賃表示,MAX復飛延遲的時間愈長,對航空公司收益的影響愈大。其業績通告中指出,737 MAX長時間停飛持續對航空業帶來負面壓力,令其客戶無法按預期進行更換及運力提升,也無法因MAX燃油效率提升而實現成本節省;至於已運營737 MAX的航空公司,亦不得不承擔因停飛而帶來的額外成本。

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737Max停飛,對中銀航空租賃的業務影響有限。圖片:波音官網

不過,集團管理層其後表示,事件對中國業務不會受很大影響,因公司仍有大量空中巴士及其他型號飛機,可取代波音系列飛機;而未來或會進行策略調整,提升空中巴士客機在對內地業務的比例。集團對航空業前景仍表示樂觀,引述國際航空運輸協會(IATA)報告指,今年上半年航空業客運增長率為4.7%,IATA預期客運增長率於下半年將保持5%的增速,符合長期趨勢。

737Max停飛影響有限

中金發表報告指,中銀航空租賃固定利率的租賃資產比率,由2016年的54%升至2019中期的79%,而租賃資產久期(Duration)遠高於負債久期。目前正值全球減息週期,利率下行對息差帶來正面影響,集團變相受惠。報告特別提到,原訂於今年上半年交付集團的18架飛機延遲交付,當中6架為波音737 MAX。中金指,雖然737 MAX在中銀航空租賃的訂單簿中佔近六成,但集團業績依然保持穩定增長,可見對經營的影響有限,不利股價的效果亦在減弱中,上調投資評級至「跑贏行業」;目標價75.06元,對應1.3倍2020年市賬率。

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737Max停飛,對中銀航空租賃的業務影響有限。圖片:波音官網

大和報告就指,中銀航空租賃的業務前景正面,今年至今股價走勢強勁,相信該股的盈利及股息回報穩定兼有保證。但該行認為,新飛機延遲交付或會影響集團的短期盈利,故下調其2019至2021年盈利預測6%至8%,評級由「買入」下調至「跑贏大市」;目標價75元。飛機租賃行業屬資本密集行業,因購入飛機需要龐大資金,一般要先靠借貸來融資;但如此一來,便會衍生利息成本,所以高負債屬行業常態,而融資渠道就成了能否穩健發展的關鍵。

中銀飛機租賃母公司為中國銀行集團,有這個強大後盾,其融資能力自是有保證。與同業中國飛機租賃(01848)相比,中銀航空租賃目前市值高逾469億元,是前者的8倍多;雖然中銀航空租賃的息率和市盈率表現較遜,但在資產回報率、純利率以至負債比率等方面,都是較優異的一方(見下表)。

收租股 ,中銀航空租賃,港股專題,投資有道派息方面,中銀航空租賃由上市至今逐年增加,以週五(6日)收市價70.35元計,息率3.6厘,集團亦承諾,維持最多派發全年純利35%的股息政策。股價表現上,中銀航空租賃升浪自2018年起步,持續拾級而上,未受近日波動市況的太大影響,週五盤中更再創70.45元歷史新高,強勢未止,不妨跟進。
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