恆大「保交樓」是最高任務｜中環洪八公專欄

9月28日早上，恒大宣佈停牌，到晚間8點再宣佈許家印因涉嫌違法犯罪，已被依法採取強制措施（即拘捕）。之前市場已經盛傳，許家印早已被監視居住，人身自由受限。但兩者的區別在於，監視居住情況下，許家印仍可會見外人，包括律師、財務顧問、高層等，遙控指揮企業，仍有一線生機；一旦被捕則是徹底失去人身自由，斷絕內外消息，也意味他被政府徹底放棄，翻盤機會渺茫。恒大的問題由流動性危機演變成刑事罪行，嚴重性比之前已經更大。

對於恒大系股票和恒大債券持有人而言，這絕對不是一個好消息。據內媒報導，除許家印外，恒大多位高層都已被帶走。觀乎中央過往處理類似民企的往績，包括資產過萬億的安邦保險、海航集團等，在拘捕企業高層後，之後就由「國家隊」接手進駐，被收歸國有。對內地政府而言，目前不惜代價地「保交樓」是壓倒性任務，以維持社會穩定，投資者利益只會排得很後。按慣例，政府之後會成立資產清算小組，預計將是一個漫長的過程。參考上世紀廣信國投的例子，債券持有人可能需要大幅削債（Haircut），損失慘重。至於恒大系股票，由於公司已嚴重資不抵債，投資者回本的機會更加渺茫。

據恒大年報，集團至今有超過700個未完工項目，市場估計涉及上百萬個未完工單位，以及過百萬個業主家庭，如果這些樓盤全部爛尾，對社會的衝擊非同小可。

許家印賭性甚強，其經營模式最核心的特點就是高杠杆，用盡所有可能的渠道融資，然後在開發過程中盡一切力量壓縮資金支出，以小博大。僅用了不到30年的時間，恒大就崛起成為全國房企龍頭。在2008年，他為求在港上市，大肆買地以推高估值，但適逢金融海嘯幾乎爆煲，但當時的「四萬億」救市計畫令他絕處逢生。渡過一劫的許家印從此變本加厲。為度過資金難關，近年不惜進行非法集資，以恒大財富公司名義，向業主、員工、供應商推銷理財產品，並無法支付，導致其集團高層幾乎全軍覆沒。

中央悍然出手拘捕許家印，無疑亦是殺雞儆猴，向正在進行海外債務重組的其他房企包括融創（1918）、碧桂園(2007)等發出警示。

盛宴總有終結，曲終總會人散。

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