美國中概股有望回歸 阿里巴巴上市、「同股不同權」是最大原因?|2020投資展望

美國中概股有望回歸 阿里巴巴上市、「同股不同權」是最大原因?|2020投資展望

市場普遍認為阿里巴巴−SW(09988)重回香港上市,有機會刺激更多在美國上市的中概股回歸,這種論調暗示中概股一直很想返回中國上市。其實美國一早已經有「雙重股權結構」,孕育了不少大型科技公司,不論是投資者、制度,都應該比剛剛開放「同股不同權」的香港市場更為成熟,究竟一眾中概股是否真的「愛回家」?中、港兩地又如何為中概股打開回家的道路?

撰文:SmartED編輯部|圖片:中新社

其實在美上市中概股的回歸一直都有發生,先是在2011年出現大批中概股私有化,其後,2014年中概股加快回歸速度,至今完成私有化及除牌退市的中概股接近200家,當中有部分已順利回歸A股市場,例如分眾傳媒(002027)、前稱奇虎360的三六零(601360)等。

中概股潛力 被美國投資者忽視

說到這些公司回歸上市的誘因,主要有三個:

首先,由於海外投資者未必了解中概股在內地的營運情況,導致中概股在美股市場的估值一直偏低,出現業績與估值分離的現象;而回歸上市有機會獲得估值上的重估。另外,一些中小型市值、且仍未創造營收的科網公司也被忽視。以2018年回歸A股上市的三六零為例,在美國退市前,該公司估值只為30倍市盈率,但回歸至今其市盈率已達40倍,反映內地投資者願意給出較高估值,令股東得到即時利益。

第二,隨著中美貿易戰升溫,兩國的緊張關係延伸至各個領域,中概股的中資背景令美國政府有所顧忌。
早前,美國國會一個由兩黨議員組成的小組提出一項議案,逼使美國上市的中概股遵從監管,並向當局公開會計賬目和審計報告,若發現違反美國監管規定的公司將被退市,而且三年內不得重新上市等。議案又提出,國會未來可能會尋求對中概股擁有更多的監管,基於美國較為嚴格的監管措施以及信息披露要求,勢將令中概股在美上市的成本大增。

第三,當然是內地及香港市場逐步改善自身上市制度,為這類中概股的回歸鋪路。2014年,阿里巴巴計劃重新上市,全球主要股票交易所都積極爭取。當時香港是馬雲的首選,但公司「同股不同權」的結構與當時香港的條例有抵觸,導致赴港上市失敗,結果阿里巴巴轉戰美國並創下了當年全球最大規模的IPO紀錄。

同股不同權吸引中概股回歸

中、港兩地市場在此之後加速修訂制度,2018年香港開放「同股不同權」架構公司上市,又發表新上市規則第18A章,讓沒有盈利的醫療保健及生命科學公司能夠上市。2019年初,上海證券交易所亦在《上海證券交易所科創板股票上市規則》表明,允許符合相關要求的特殊股權結構企業在科創板上市,亦即容許「同股不同權」,還明確允許符合科創板定位、尚未盈利或存在累計未彌補虧損的企業在科創板上市。

中、港兩地交易所殊途同歸,都是向兩類公司招手,就是尚未有盈利;以及擁有特別股權結構的創科公司。
這個方針主要是吸引兩種中概股,第一種是已經在美國上市超過10年的一眾著名科網公司,包括新浪(美股代號:SINA)、網易(美股代號:NTES)、搜狐(美股代號:SOHU)、百度(美股代號:BIDU)等。這些公司當年赴美上市,原因在於內地股市體量不夠大,制度不夠成熟。

另外也有一些上市5至10年、但已高速發展成「大孖沙」的公司,包括京東(美股代號:JD)、微博(美股代號:WB)等,剛回歸的阿里巴巴也屬此例。

美國 中概股 回歸 概念

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上市制度 吸引無收入科技股

第二種是近年上市,但至今尚未實現盈利,創始人對同股不同權有訴求,包括愛奇藝(美股代號:IQ)、嗶哩嗶哩(美股代號:BILI)、搜狗(美股代號:SOGO)、蔚來汽車(美股代號:NIO)和雲米科技(美股代號:VIOT)等人工智能與科技消費概念股。

除了吸引中概股外,這些規例也有助發展創科公司上市融資。A股市場的創科板註冊制,有助中小型科技公司提供更加簡單快捷的上市審核,並有效降低上市的門檻;《上海證券交易所科創板股票實施意見》,亦讓未有盈利的創科公司可以上市。

香港方面,自港交所(00388)2019年4月推出了新上市制度,一直有不少生物科技公司上市。2019年再有18間醫療保健及生命科學公司掛牌,其中九間公司仍未能創造營收,需根據新上市規則第18A章上市。

根據《香港交易所與生物科技》第二期,仍有多間已申請來港上市的生科公司,正在等待獲批上市,當中亦不乏以第18A章申請上市的無收入公司。可見中、港兩地市場,已經準備好擁抱科技時代帶來的紅利。

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美國 中概股 回歸 阿里巴巴 上市 同股不同權 原因
圖片:中新社

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