高研發強度公司 股票高收益回報
過往，有金融學者研究指出，研發密集型企業的市值和後續股票收益更高，這個現象被稱為 「R&D效應」。但為甚麼高研發強度公司，其股票長期回報率會更高，有兩個假說。
（一）風險補償（Risk premium）。R&D創造「增長期權」（Growth option），賦予企業在初步研發成功後，未來能以有限成本擴大投資、進入新市場或推出新產品的權利，但基於研發的成果高度不確定，是以R&D強度高公司，其公司的風險也更高，因而投資者要求更高的回報作為補償。
（二）錯誤定價（Mispricing）。由於會計準則多把早期研發的投資「費用化」，而非「資本化」，導致公司當期賬面利潤和資產價值被低估，投資者在評估研發活動的價值時，可能較為悲觀，傾向高估與創新相關的未來現金流。
加上賣空限制和資金限制等市場摩擦，可能會延遲股票市場對研發相關資訊的反應，從而作出錯誤定價，高估收益。
高研發強度 高收益回報
筆者運用21個國家上市公司的面板（Panel）數據進行研究，發現在全球範圍內，研發密集型企業與更高的後續股票收益相關。換言之，無論在哪個國家，研發強度更高的公司，其後續的股票平均回報都顯著更高。
何以如此？筆者論證了在那些增長期權更可能被有效定價的國家，即那些具良好公司管治宏觀環境、財務和信息披露透明度高、對投資者保護制度良好等的國家，投資者得到更多資訊來評估期權的潛在價值和風險；更能理解並量化R&D所蘊含的未來機會與風險，並將之納入到當前的股價之中，這類國家資本市場的定價機制，更能捕捉和反映這些複雜而長期的無形風險價值，使增長期權更容易被定價，「R&D效應」更為強烈。
另一方面，筆者也檢驗了代表市場情緒和套利限制的國家特徵（例如散戶投資者比例高、賣空限制嚴等，這些環境容易滋生錯誤定價）。結果發現，「R&D效應」的強弱，與這些國家特徵無關。
高收益回報機制啟迪
那些R&D高強度公司的特徵，包括更高的未來經營績效（說明研發確實能創造未來價值）、更高的股票回報波動性（表明其股票風險確實更高），以及更高違約可能性（表明其經營風險和財務風險也更高）。
結合這些特徵因素，清楚展示研發強度對股票收益的有效預測能力，更可能源於創新風險，而非錯誤定價，有力支持了「R&D效應」的風險補償假設。
總的來說，研發投入強度較高的公司，在國際股票市場往往能獲得更高的股票收益，不僅凸顯了無形投資在國際資產定價中的作用，研究結果相信也有助投資者理解R&D高投入公司，其股票收益也高的形成機制，從而作出睿智的投資選擇。
