長期收益率升勢有啟示

另一個關注焦點是財政主導：隨著政府赤字和債務增加，債務利息支付逐漸成為金融不穩定的潛在來源，可能影響中央銀行實現其通脹目標的能力。
因此，市場上的通脹風險溢價也在上升，政府借款增加引發對債務穩定的擔憂，促使長期收益率上升，以補償投資者的風險。

真正基本面擔憂

通脹問題確實存在。儘管近期未能完全達成目標，市場相信中央銀行依然堅持其通脹政策，並會在必要時提高短期利率。長期收益率的持續上升，只有在市場相信通脹目標不再可信或中央銀行不會執行政策時才會出現。目前，長期通脹預期略有上升，但仍在合理範圍內。
財政方面，赤字和政府借款增加是事實。近期英國國債拍賣表現良好，需求仍然強勁。值得注意的是，政府借款推動收益率上升，比如5月15日發行的30年美國國債，票面利率為5厘。

自2020年低點以來，債券收益率持續上升，主要由央行正常化、較高的通脹水平和疫情後的債務增加推動。美國的擴張性財政政策、國防支出增加，以及能源持續震盪，都在推高收益率。市場目前要求的收益率，已逼近2008年金融危機前的水平。
市場需要一個清晰的經濟政策展望。當前情況要求各國展現財政責任；否則，收益率可能進一步攀升，削弱政府財政狀況，甚至引發高風險資產的劇烈波動。
股票的隱含收益率與政府債券之間的差距已大幅縮小，尤其是在美國。企業借款成本也在不斷上升，若未能控制，赤字擴大與收益率上升，可能引發嚴重金融不穩。

收益率正常化已經對固定收益投資造成巨大影響。自2019年底起，美國、英國和德國長期國債的年化回報，分別為0.14%、負3.8%、負2.5%，長久期債券表現更差。

債券持倉面臨重新定價

那麼，正常化的趨勢已經結束了嗎？
考慮到通脹升高、央行緊張及經濟和財政前景的不確定性，局勢仍然艱難。但發達國家政府暫時不太可能出現違約。
對尋求收入的投資者來說，現在仍是多年來最有利的時候。信用風險依然具韌性，信用利差具有吸引力。過度悲觀不合適，因為大多壞消息已反映在價格中。
然而，風險仍存：如果市場對通脹和財政前景的擔憂加劇，現有的債券持倉可能會面臨重新定價，收益率進一步上升，導致資產價值下跌。