受惠行業產能改革的 現金牛中國神華

參考這幾年中國煤炭工業協會發布的煤炭行業發展年度報告》，裏面提及要培育三至五間具有全球競爭力的一流企業，當中相信包括煤炭行業排名前列的中國神華（01088）。
除此之外，還有壓縮小型煤礦數量並達成智能化、推動企業兼併重組、組建10間年產一億噸級別的煤炭企業等。
因此事實上儘管整體產能下降，但過去多年來基本上都是以退出落後、小型的煤炭產能為主，對擁有機械化程度較高的大型煤礦的中國神華而言，反而是變相利好。
同時基於對產能的控制、2021年經濟形勢良好使煤炭需求增加；再加上進口煤炭數量因地緣政治因素而下降，造成了2022年煤價大幅提升的現象，也使得其業績節節上升。

近3年派息比率提升

中國神華採用煤電聯營的模式，即除煤炭開採及銷售業務外還擁有燃煤發電業務外，還有鐵路及港口等業務，屬於集煤炭生產銷售、發電、運輸為一體的營運模式，以舒緩煤炭週期性帶來的影響。
例如在2015年煤炭產能嚴重過剩，全行業出現大規模虧損的情況，中國神華仍然能夠賺到接近180億元人民幣的股東應佔利潤。
中國神華屬於類似現金牛（Cash Cow）的企業，而2020年至2022年這三年派息比率的大幅提升，把賬上現金分給股東的做法，也為在淨資產的價格附近買入的股東，帶來相當不錯的回報。
這段時間隨著政府允許適度釋放產能以保障供應，煤價從高位有所回落。煤炭的週期性不會就此消失，對煤價走勢的判斷並不容易。

但是筆者知道這個公司過往處於行業比較差的時期（行業嚴重產能過剩、落後產能尚未退出）仍賺到不錯的利潤，因此仍可以嘗試大約判斷公司，在煤價相對常態化下能夠賺到的利潤。
其中一個參考指標，是過往10年中國神華有不少年份，都能夠賺到400億元人民幣以上的股東應佔利潤。
神華在2020年及2021年的派息比率，都幾乎達到100%，手頭上的現金，沒有更好的用途的時候，願意分派給股東。
但是2022年派息比率回落至70%，隨後中國神華公佈收購母公司國家能源集團的一些煤礦資產。
中國神華過往幾年的股東回報率撇除特別好和差的年份大約也有10至15%的水平，因此要判斷這項收購是否符合股東利益，就要留意對於往後股東回報率有沒有顯著的影響。