疫情新股推波助瀾 富途增長步伐加快

為甚麼富途大跌應該積極加注?所有「價值秘密」藏於富途的增長率|三火木

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中概股近來被稱為「終丐股」 ,因為內地加強監管引發大量外資賣出持股避險而導致股價大跌。

騰訊與阿里巴巴等中資科技巨企經常被內地官方媒體追擊,種種輿論令企業發展受到制抓,包括騰訊加強對未成年遊戲時間的限制以及投入更多資金來突顯「貢獻社會」,這些取態都會影響這些企業未來的利潤增長率。

撰文:三火木|圖片:富途、富途年報

但是否每隻中資股都必然受到監管影響?都必然成為「終丐股」?這些問題讓我想「 富途」可能是例外,因為它大部分業務都紮根香港。富途股價近來回調了不少,以它的快速增長的利潤與收入來看,我認為估值已算是便宜水平。

而它的最大風險是在於美國加強針對中資審計,強迫中資退出美股市場。但它的業務主要在香港,未來若要呈交更多財務數據相信會比主業在內地的中資股相對容易。在美股估值大多都偏貴的情況下,增持中資的富途的風險回報似乎變得吸引!

我相信大家對富途有一定認識,因為它現時已經是香港最大的互聯網證券商(現時我身邊70%的朋友同事不論年紀都已使用富途作證券買賣)。

它的護城河在於買賣港股美股方便,低佣金,多業績資訊,而隨著愈來愈多人使用,它已在香港建立出品牌影像!最近更開始建立直播企業股東會功能!它未來目標是更全方位的投資理財Apps,包括推廣買賣基金等等!

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(圖片來源:三火木整圖)

回顧富途的收入與稅後利潤增長

在短短兩年間,富途收入從2019年第一季的$2.36億港元收入大增超過10倍至今年第一季的$22億; 稅後利潤同樣由當時的$4600萬大增超過25倍至今年第一季的$11.62億。而隨著富途股價回落,它的市值跌至只有$148億美元(約1,150億港元)。假設富途今年全年利潤是第一季的4倍,年度利潤將會是$46億港元,市盈率將是25倍!

富途2021 年第一季業務重點

  • 付費客戶總數同比增長 231.0% 至 約79萬人。
  • 註冊客戶總數同比增長 140.2% 至約 195萬人。
  • 客戶總資產同比增長367.6%至4,622億港元。
  • 2021 年第一季度的每日平均客戶資產為 3,847 億港元,較 2020 年同期增長 303.7%。
  • 富途總成交額同比增長 277.5% 至 2.2 萬億港元,其中美股成交量為 1.4 萬億港元,港股成交8,162億港元。
  • 每日平均收入交易 (DART)同比增長 321.0% 至 902,533。
  • 融資融券餘額同比增長469.5%至274億港元。(有助增加利息收入)
  • 總收入同比增長 349.4% 至 22.046 億港元(2.836 億美元)。
  • 淨利潤同比增長6.5 倍至11.623 億港元(1.495 億美元)。

稅後利潤率=(11.623/22.046)*100%=52.72%

以互聯網為基礎的生意的壞處是初期資本投入大,但好處是當規模做大後,利潤率將快速上升,因為收入增長遠快於成本增長。52.72%的稅後利潤率是非常賺錢的水平!

富途CEO李葉華先生表示:

我們很高興地宣布,我們的經營和財務業績繼續保持實現強勁增長。我們在第一季度增加了大約 27.3 萬付費客戶,佔我們全年增長目標的 39%。截至季度末,我們有約79萬付費客戶,同比增長231.0%。在第一季度,70%來自香港香港、新加坡等海外市場。

在新加坡的客戶獲取遠遠超過我們自 3 月 8 日正式推出以來,這一強勁勢頭一直延續到第二季度。我們卓越的產品體驗和激光專注於客戶服務,加上我們的線上和線下廣告以及強大的口碑推薦,幫助我們快速獲得了心智份額新加坡人。

我們對新加坡迄今取得的成就感到鼓舞,並相信新加坡和更廣泛的東南亞市場為增長提供了巨大的跑道。儘管客戶群迅速擴張,但我們的季度付費客戶流失率仍低於 2%。」

三火木分析:富途已經開始將在香港的成功模式套用到其他東南亞地區如新加坡,我亦相信這些地區人民文化類近,將可讓富途繼續快速增長。

回顧富途過往3年的年度收入與利潤(港元)

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(圖片來源:三火木整圖)

富途2020年收入達33億港元,是2018年的3倍;而稅後利潤在2020年才正式快速增長至$13億:正如我之前提到:以互聯網為基礎的生意當達至規模效應,利潤會快速上升。

富途2018/19/20年稅後利潤率分別為17.1%/15.3%/40.2%

富途2021年第一季的稅後利潤率更達52%,突顯富途業務正愈來愈賺錢!港股近來市況差,對富途佣金收入或利息收入會有部分影響,但相信美股交易仍會為富途帶來穩增長收入來源。富途進軍新加坡,這可能會為利潤率短期帶來壓力,但只要稅後利潤率維持40%以上,我認為已算是十分優異的表現。

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(圖片來源:三火木整圖))

富途ROE在2020年達到16%,在它愈來愈賺錢的情況下,我相信它的ROE將可持續維持15%以上的不錯水平。至於負債比率方面,它的負債比率看似很高:按近90%,但當中其實大部分資產與負債都是屬於客戶的(Coinbase同樣為客戶管理很多資產與負債),所以單單以這個數字來評定富途財務不健康並不正確。

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(圖片來源:富途年報)
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(圖片來源:富途年報)

富途的現金流報表包括了客戶的現金與負債,所以不可以以我們一般的公式來計算自由現金流=經營現金流減資本開支。

富途的資本開支很少,2018至2020年資本開支(港元):$1879萬/1.18億/$4464萬,而它的利潤則多達十幾億,是現金流不錯的生意模式!

我將我對富途未來每股盈利放入現金流折現計算表,以每股盈利取代每年自由現金流的位置。對於富途的增長率,我認為它未來幾年的盈利仍會快速增長,但增長速度會受證券市場的規模限制,所以後期增長率會快速下降。

保守估計富途今年每股盈利3元:假設未來10年利潤增長率為 33%25%/20%/17%/14%/10%/8%/6%/4%,折現率9%,永續增長率3%,我估計富途每股合理下限為117.93元。

假設未來10年利潤增長率為4 0%/33%25%/20%/17%/14%/10%/8%/6%,折現率9%,永續增長率3%,我認為富途每股合理上限為153.23元。

現時富途股價對比上述估值有不少折讓,我會分注增持,但美國對中資審計風險與強迫中資退出美股市場風險仍在,我的富途持倉將不會列入我的美股三大持倉之列。

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