我走我路 上市公司角度談戰略｜林子俊
撰文：林子俊｜ 圖片：unsplash
筆者從事證券研究超過10年的經驗，在過去，市場對互聯網的看法，往往是更偏好「大用戶規模」的概念。
只要用戶夠多，不管是否能夠商業化，公司估值就愈高；市場看重的是漏斗模型，意思是漏斗的頂層（用戶）愈多，只要稍微提升轉化率，公司就可以獲得不錯的收入。
這個模型確實有他的道理，例如QQ最開始是一個盈利能力不太強的軟件，主要供用戶交流，後來透過QQ秀進行變現，再後來利用其本身的流量，導入到遊戲乃至其他項目，成功以非常低的成本，帶來不錯的收益。
而套用到天貓淘寶、美團（03690）乃至谷歌（Google）母公司Alphabet（美股代號：GOOGL）和YouTube，上述理論皆成立。
因此，市場估值往往會用每個用戶價值來進行分析，其用戶使用時長，粘性及規模效應均是重要參考因素。最高的一個用戶價值，可以去到數百美元水平。
但隨著互聯網愈來愈普及，以內地為例，基本上互聯網手機除了太小或太年長之外的用戶，已經全民普及。即使有增長，已經非常少。
同樣互聯網流量愈來愈貴成為行業現象，在一些通用的使用場景例如支付、外賣、電商等想獲取用戶，消耗的資金動則百億元，還不一定有效果。
正如之前社區團購興起，沒有數十上百億元的資本實力根本無法競爭。
細分賽道具獨特優勢
相反，一些針對精準人群的細分賽道，市場關注較少。
例如映客其中一個產品，主要針對四、五線城市的相睇需求，儘管聽起來不高大，用戶規模也無法做到數千萬甚至上億戶；但正正因為用戶精準，競爭少，在獲取客戶或商業化上，做得相當不錯。
以美國上市的Match Group（美股代號： MTCH）為例，社交產品的競爭並不比內地少太多。
然而，其針對宗教、同性戀等細分人群的產品，則做得非常不錯。
事實上，內地為某些特定群組服務的互聯網產品並不多，在流量獲取費用愈來愈貴的大環境下，映客選擇了精準人群的路線。
也有一些投資者和筆者分享，建議投資者應該獨孤一注投入到某一款產品身上，實現上億甚至數億的用戶規模。
但現實是，市面上確實有不少成功案例，只因更多失敗的公司，讀者沒有發現罷了。
正如筆者公司中期業績中，收入毛利和淨利均大幅提升，足以證明映客不是一間靠市夢率撐起的公司，只要業績的增速和質量保持健康，相信市場也會認可。
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