【散戶必買】大宗商品迎來百年強勢 長遠幾乎升硬 洪灝：油價及銅價有排都未升完

撰文：經一編輯部｜ 圖片：新傳媒資料室、Unsplash

通脹升溫，大宗商品被普遍認為是受惠板塊。

美國5月生產物價指數（PPI）由4月的6.2%升至6.6%，遠超預期6.3%，創下2010年以來最大漲幅；按月升0.8%，也勝預期的0.6%。

5月的核心PPI按年上升4.8%，相比前值的4.1%也大幅上升，符合市場預期；按月維持在0.7%，市場原本預期會降至0.5%。

市場認為，商品通脹上升1.5%，為主要推動通脹升溫的力量。而PPI大幅上升的「功臣」是有色金屬，5月漲幅為6.9%；穀物、油籽、牛肉等農產品價格也急升。

不過，洪灝重申，通脹率上升不完全因為大宗商品漲價的貢獻，部分原因來自民眾的預期。因此，他強調，在短期內，大宗商品走勢不一定繼續向好，該指數或即將已見頂。

他提醒投資者，大宗商品的「easy money」已經不好賺，「已是強弩之末」。

他補充，觀察大宗商品的前景及走勢，需以較長的時間維度來看，即幾十年、甚至百年；而這個長波並非週期。

百年強勢 散戶必須配置

儘管如此，大宗商品仍在百年的強勢之中，正處於「長波向上」的狀態（見圖表一）。

洪灝指出，雖然大宗商品每一波的波長都不同，但與經濟週期相約。

他在上月發表的報告中，綜合前人整理的三個世紀數據，發現自18世紀末以來，大宗商品肯定出現了四次「價格長波」的衝擊（見圖表一）。

而這些「長波」往往在經濟繁榮的高峰期，登上頂峰，並與每一次工業革命的時間大致吻合。

洪灝在報告中寫道：

「我們並非處於一個新的『大宗商品超級週期』中，我們早已被捲入自18世紀以來的第四次價格長波之中。」

雖然只靠這些數據，難以預示第四次價格長波何時完結，但洪灝對大宗商品的前景充滿信心。

他承認，發達國家已經「徐徐老矣」，中國最新的人口數據又令人擔憂；但全球資本支出回報率不斷增加；加上美國總統拜登政府雄心勃勃，計劃興建大量基建。

「如果我們對於過去幾百年長波結構的觀察是正確的，那麼，在未來一段時期，商品價格將會在震盪中上升。」

報告稱，價格的長波是一個敘事模型，不完全是預測模型。長波的結構可預測未來的走勢，但對於短期內的波動，則無能為力。

洪灝提到，投資者可利用經濟短週期定量模型，研判短期走勢。

他續稱，現時經濟短週期領先指標逐步到達頂峰；加上經濟復甦勢頭減弱，步伐趨於緩和，意味稍後將出現一個週期的轉折點。

他在報告中補充，很多週期性行業的盈利預期正「拐頭向下」。在上述條件下，大宗商品的絕對價格很可能再創新高，市場上再沒有「容易賺的錢」。

大宗商品可能在短期內見頂，但不代表投資者不應配置這些資產。洪灝建議，考慮長線資產配置的時候，必須加入大宗商品，十年後勢升值不少。

他以其他資產作比較：

「房地產好貴、股票好貴，唯獨商品很便宜；商品估值較低，商品指數在未來十年將有顯著的增長。」

他相信，在云云大宗商品之中，油價仍然有潛力。

至於近月熱炒的銅，分析發現，銅價週期約為3.5年，與中國經濟的短週期長度基本一樣，與中國經濟週期中的各個低點也大致吻合。

洪灝在2020年6月中提到，銅價開始在低位反彈；若以該時間計算，銅價週期仍有超過兩年才完結。