水泥股存在低估情況！海螺水泥入市策略｜國泰君安

撰文：國泰君安｜圖片：中新社、安徽海螺水泥股份網站

水泥股存在低估情況

自步入下半年以來，內地中南地區水泥出貨量強勁反彈，扭轉了上半年陰雨天氣造成的低迷。庫存方面，除西北與西南地區因需求不振，庫存水平有所回升外，全國其餘地區熟料及水泥庫存水平持續走低，水泥價格存在進一步推漲的空間。

受氣溫和重污染天氣影響，北方地區水泥供需均有所轉弱，水泥企業將陸續開始執行錯峰限產；而南方地區水泥需求整體仍處於旺季，預計將繼續穩定在高位。受銷量上揚拉動，各水泥公司第三季度業績整體略超預期；當中包括海螺水泥（00914）、華潤水泥（01313）與中國建材（03323）。

海螺水泥受惠需求增長

海螺水泥受華東與中南兩大核心地區需求增長的帶動，第三季度股東利潤同比增長10.1%；至於華潤水泥，受惠於華南的強勢反彈，第三季度股東利潤同比增長7.7%，但由於其財務報告貨幣為港元而非人民幣，其業績受到人民幣貶值的負面影響。中國建材在全國性的建築旺季拉動下，第三季度股東利潤同比增長19.9%，其增速較高的主要原因在於北方地區去年同期基數較低。地產開發穩中向好，公路建設逐步發力。

2019年1月至10月，全國房地產開發投資同比增10.3%，較1月至9月的增速回落0.2個百分點。儘管投資略有下降，但其他地產開發相關數據均出現改善跡象。1月至10月房屋新開工面積同比增速升至9%，商品房銷售面積同比今年來首次由負轉正，同比增長0.1%，而土地購置面積的同比降幅已顯著收窄至16.3%。基建方面，1月至10月全國基礎設施建設投資同比增4.2%，較1月至9月回落0.3個百分點。

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基建項目密集獲批

其中回落幅度較大的，是鐵路投資增速，較1月至9月回落3.9個百分點至5.9%；而公路投資增速繼續提升，較1月至9月加快0.2個百分點至8.1%。為響應「交通強國」的國家戰略，各地基建項目密集獲批，高速公路建設逐步提速。據不完全統計，目前已經公布於2019至2020年期間動工的高速公路項目，估算總投資已超過2萬億元人民幣，將為水泥需求提供良好的支撐。

因近期多起貨車超載導致的重大交通事故，各地區地方政府全面加強對於超載的整治力度，水泥原材料及產成品的公路運輸成本已大幅上升；因此由低價地區向高價地區的水泥運輸量將有所下降，利好華東等高價地區。

海螺水泥自有礦山資源豐富，且對低成本的長江水運資源具有較強的控制力，認為海螺水泥相對於地區內的其他企業，受公路運輸成本上升的影響較小。儘管受進口熟料以及反壟斷監管的潛在壓制；預計華東地區水泥價格仍有進一步上漲的空間。相對而言，海螺水泥當前的股價存在低估，目標價為53元，投資評級為「買入」。

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