堅持煙頭投資法 一本令股神開竅的必睇好書｜經一專欄

撰文： 吳瑞麟（美股隊長）|  圖片： unsplash、iStock

投資人尤其價值派，對著有《證券分析》的葛拉罕，推崇備至。
但仔細分析畢菲特操作手法，漸會得出結論：愈後期的巴老，愈貼近85%費雪、15%葛拉罕。
葛拉罕的心法，如尋找安全邊際，仍被其奉為最高智慧。可低買便宜股的招式，俗稱「煙頭投資法」（Cigar Butt Investing），早被暗地裏棄而不用。

堅持煙頭投資法

到底葛式買便宜股，有何問題？首先，美國人買股，賺價需付稅。
便宜股唯一吸引之處，只是估值，一旦回升到接近合理水平，便要套現，不能長相廝守。
精明如畢菲特，早已發現，獲利不斷七折落樓，極不利累積財富。更大問題，是市場真正「愚蠢」的時間，並非沒有，卻也不多。

而且便宜股票，之所以低殘，往往事出有因，買價雖低，基本面同時不停惡化。
畢菲特早年常要與時間競賽，到底是賣得快、還是公司轉差更快？驚險萬分。
實則現今旗艦巴郡（Berkshire Hathaway，美股代號：BRK.A），本就是失敗遺蹟：本業為紡織，全球競爭下日薄西山，貪平買入，卻賣不掉；最後紡織業務，難逃停業，變成控股公司。

若畢菲特畢生執意堅持「煙頭投資法」，勢難問鼎首富寶座。
港諺云：識人好過識字。全靠認識拍檔蒙格（Charlie Munger），強力推介高手費雪著作《非常潛力股》，更親身拜訪一次，後將其手法，融匯葛式心法，始脫胎換骨。
費雪、蒙格一派，對價殘、基本面更殘的股份不屑一顧，反聚焦能詳細了解，本業優良、具持續增長潛力的好公司，集中長期持有。
那費雪（1907至2004年）是何許人？他於1928年入行，1931年成立資產管理公司，直至1999年91歲高齡，期間為投資人賺取豐厚利潤。
他熱衷投資增長型科技股，為德州儀器（Texas Instruments，美股代號：TXN）早期投資人；代表作則是摩托羅拉（Motorola Solutions，美股代號：前 MOT現MSI）。據報1955年買入，持有至2004年過世，單是1975至1999年，已升30倍。

費雪調研股票，非如部分證券分析員，單靠公司年報及管理層精心設計的「故事」，就作出結論。
他會親身訪問調查對象的員工、供應商、客戶，以至競爭對手，務求全方位了解公司的競爭優勢。
此外，費雪非常重視公司是否願意長期投入巨額資本，研發新產品。
減省研發成本，推升盈利，短線有利，長線卻令公司掉進「紅海」的機會大增，增長只會曇花一現。
熟讀《非常潛力股》，打通經脈後，再於實戰上不斷試驗，上世紀70年代後的畢菲特，顯然已暗暗「轉會」，由買「煙頭」變成「合理價格買入優良公司」。
觀乎最為人所知的操作，遠至可口可樂（Coca-Cola，美股代號：KO），近至蘋果公司（Apple，美股代號：AAPL），似乎再沒見過任何估值大幅「折讓」之兆。