Duffy&Friends背後推手︳京成電鐵配合Oriental Land 值搏率高︳張雄專欄

Duffy&Friends推手︳港人到訪東京會乘搭京成電鐵

日本鐵路網絡看似複雜，其實主要由JR、私營鐵路和地鐵組成。若以粗疏的概念劃分，JR本來是日本貫通全國的國營鐵路網絡，私營鐵路於地區範圍服務，地鐵則於市內中心區域穿梭。東京作為全球最多人口的城市，被以上三種鐵路層層覆蓋。港人到訪東京較常於成田機場着陸，若乘搭鐵路由機場前往東京市區，很可能正是京成電鐵營運的成田Skyliner或成田SkyAccess。

Duffy&Friends推手︳京成電鐵業務成熟

京成電鐵作為大營私營鐵路公司，主要營運貫穿東京都和千葉縣的7條鐵路路線，並由此衍生出其他服務。其基本的商業模式，除了靠運輸服務賺取乘客車資，更藉着鐵路帶動車站週邊土地價值，發展沿線商業和住宅物業，透過物業增值進一步增加利潤。而為了完善物業配套設施，鐵路公司更直接於物業附近拓展零售業務，例如超級市場，甚至以特許經營方式營運便利店。而為了幅射鐵路價值至更大範圍，公司更有巴士服務以補充「最後一哩路」幅蓋。亞洲大城市多沿襲此鐵路與房地產共生的商業模式，相信各位身處香港的讀者對此亦不陌生。

東京發展程度極高，人口增長過去20年均少於1%，低通漲維持近30年。而鐵路公司業務成熟，受人口、物價和地理限制，本應不是特別吸引的投資機會。不過原來京成電鐵早於64年前，與三井不動產(日股代號：8801)合資成立Oriental Land(日股代號：4661)，則成為了今日禾稈下的珍珠。

Duffy&Friends推手︳京成電鐵鮮有減持Oriental Land

公司自Oriental Land成立以來，一直是最大股東，並鮮有減持。Orientla Land取得空前成功並高速增長，本欄去年亦曾於《獨特的東京迪士尼與優秀的Oriental Land》一文提到相關故事。相比之下，京成電鐵自身業務成熟，而隨時間推移，其持有的Oriental Land股權的價值更超越京成電鐵公司市值。多年來，不同激進投資者嘗試推動京成電鐵釋放其持股價值，可惜都無功而還。不過自去年起，情況開始有微妙變化。

Duffy&Friends推手︳本月初終於減持

近年東證交易所推動提升上市公司的資本效率，加上去年英國的Palliser Capital入股推動，公司終於本月初減持1%對Oriental Land的持股，並積極回購公司股票。而此次減持後，公司仍持有Oriental Land市值約1萬7千億日圓的21%股權，仍比公司自身約1萬1千億日圓市值更高。
至於基本面，機場鐵路客運利潤率高，而客運量最少尚有10%恢復空間。今明兩年業績增長仍然可期，筆者認為值搏率高。不過，投資者不應期望價值釋放能一蹴而就，畢竟消除多方阻力需時，較適合以長期價值投資之角度審視，需平衡自身持貨能力再作決定。

筆者公司管理之基金持有京成電鐵之權益。