【AI股夢碎】科創50半年暴瀉4成　480億美元蒸發　國家隊救市力度明顯減弱兼縮水　分析師直言泡沫爆破

市場消息顯示，科創50指數由今年7月高位計算，短短四個月內累計暴瀉約4成，相關板塊市值蒸發約480億美元。曾經風光上市、一度獲逾8,000倍超額認購的人形機械人企業宇樹科技，自8月掛牌以來股價腰斬近半；寒武紀股價更在10月27日單日下跌逾5%，收市價跌穿人民幣1,000元，失去「千元股」地位，即使其第三季度營收按年勁升逾1倍、純利增近1.5倍，股價仍未能抵擋估值回調的壓力。

【狂熱降溫】科創板估值腰斬式收縮

公開資料顯示，科創50指數成份股的平均市盈率，已由高峰期接近250倍，大幅收窄至約100倍，惟相較納斯達克100指數約30倍的平均市盈率，仍然偏高。滬深300指數同期由6月高位累跌逾兩成，正式確認進入技術性熊市，上證綜合指數更跌至約14個月低位。香港市場亦未能倖免，恒生科技指數一度失守3,800點水平，創近兩年新低，騰訊及阿里巴巴股價同日分別下跌約3%及逾6%。市場消息指，AI相關股份佔中國整體股市市值比重一度高達約42%，佔成交額比重更達57%，高度集中的持倉結構，一旦情緒逆轉便容易觸發連鎖拋售。

【救市乏力】國家隊出手 力度不似預期

這場拋售之所以引起廣泛關注，核心在於市場原本預期的「國家隊」護盤未有如過往般果斷到位。市場消息透露，以中央匯金為代表的官方背景資金，10月中雖曾加大買入指數相關ETF，單周資金流入規模為約一年半以來最大，但累計規模仍明顯低於去年4月及今年7月兩輪救市行動。有內地私募基金經理形容，救市資金「除了國家隊之外，幾乎沒有其他買盤力量」，且在個別交易日的買入力度「明顯不如前幾個交易日積極」。換言之，官方資金雖未完全缺席，但出手節奏放緩、規模收窄，加上資金更多流向寬基指數ETF而非直接承接遭拋售的AI重災股，被市場解讀為托市意願或能力均不如以往強勁，進一步削弱投資者信心。

【估值回歸】分析師直言泡沫正在爆破

多名內地基金經理及分析師均罕有地以「泡沫爆破」形容今次調整。有北京基金經理公開表示，市場早前已演變成「投機式的瘋牛」，如今看到的正是泡沫爆破的過程；亦有上海私募合夥人指出，過度強調「科技含量」扭曲了資金行為，在個別板塊催生嚴重泡沫。與此同時，有上海私募基金經理因第三季度AI重倉組合出現逾29%至30%的虧損，需公開向投資者致歉。市場亦關注，中國科技企業上半年整體自由現金流由去年同期盈餘轉為負數，反映AI資本開支持續擴大，但尚未轉化為相應盈利，加劇市場對板塊能否支撐高估值的疑慮。

值得留意的是，今次拋售並非單純反映企業基本面轉差，寒武紀等公司業績實際仍錄得顯著增長，市場更多是在為過去大半年的狂熱估值「埋單」。摩根士丹利分析一度預期，離岸中國股份或需再下跌一成至一成半才見底；亦有市場觀察指出，融資盤（孖展）規模由高位的人民幣逾3萬億元，回落約一成多，顯示槓桿資金正加速撤離，去槓桿速度為近十年以來最快之一。這意味市場短期內的波動，或仍會持續一段時間。

今次調整某程度上也是過去大半年狂熱升勢的代價——當資金集中湧向單一題材、估值脫離盈利增長太遠，回調往往難以避免。眼前的問題是，國家隊這次會否加碼出手穩住市場，抑或讓估值進一步回歸基本面？對於仍然看好中國AI長遠發展的投資者而言，這段去泡沫化的過程，或許才是真正考驗耐性與判斷力的開始。

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