【希音港股插水一成】市值僅265億美元　較2022年高峰蒸發七成　許仰天身家蝕逾150億美元

希音9月1日在香港交易所正式掛牌，以每股48.56港元定價，開盤價與招股價持平，惟其後股價明顯轉弱，一度低見約43.8港元，跌幅近一成。以招股價上限計算，希音上市後市值約265億美元，較其2022年高峰期近1,000億美元的私募估值，蒸發超過七成，亦顯著低於2023年及2024年約640億美元的估值水平。今次上市集資約17億美元，屬希音成立以來規模最大的資本市場行動。

【三度闖關】美英觸礁後終落戶香港

希音今次赴港掛牌，背後是一段輾轉曲折的上市歷程。據報道，公司早年曾先後嘗試於美國及英國上市，惟均因相關監管審查及地緣政治因素觸礁，最終未能成事。公司總部其後遷往新加坡，並將目光轉向香港市場，經過反覆申請及多輪招股資料更新，終於在今年正式落實以香港作為上市地。市場人士指出，希音選擇香港上市，某程度反映其希望藉助本地資本市場重新建立投資者信心，惟其上市之路亦側面反映近年中資背景消費品牌在西方資本市場面對的重重阻力。

【估值蒸發】從千億美元神話到265億美元現實

希音估值大幅縮水，是今次上市最受市場關注的焦點。公司在2022年一度獲私募市場估值近1,000億美元，超越Zara母公司Inditex及H&M等傳統快時尚巨頭；惟其後估值持續下滑，2023年及2024年已回落至約640億美元水平，今次香港上市定價更進一步壓縮至約265億美元，較高峰期蒸發逾七成。市場分析指出，估值受壓反映投資者對快時尚電商的增長預期趨向審慎，加上企業盈利能見度、監管風險及供應鏈透明度均受質疑，資本市場的關注焦點亦已大幅轉向人工智能相關領域，令傳統電商估值進一步承壓。

【認購分化】散戶捧場機構審慎 招股結構暗藏玄機

從招股認購數據可見，散戶與機構投資者對希音的取態出現明顯分化——公開發售部分獲約5.63倍超額認購，反映散戶投資者仍具一定興趣；惟國際配售部分僅獲約2.59倍認購，機構投資者取態相對審慎。今次發售股份約佔擴大後股本6.6%，當中基石投資者持股約兩成、設有六個月禁售期，真正可自由流通的股份僅約5%，令市場憂慮上市後股價波動或會加劇。值得留意的是，是次上市亦涉及一項規模達35億美元的資本結構調整，向優先股股東進行現金支付，有分析形容今次上市「與其說是集資行動，更似是一次資本結構重組」。

【創辦人身家縮水】許仰天從230億跌至80億美元

隨著公司估值大幅回落，創辦人兼行政總裁許仰天（Sky Xu）的身家亦同步大幅縮水。許仰天持有希音約三成股權，按今次上市定價計算，其個人財富估計由高峰時期逾230億美元，大幅回落至約80億美元，蒸發金額逾150億美元。許仰天一向行事低調，鮮少公開露面，今次上市儀式上僅短暫現身，其財富急速蒸發，某程度亦是近年希音經營環境轉趨嚴峻的縮影——包括美國取消低價包裹關稅豁免、歐盟加徵低值包裹徵費，以及公司去年淨利潤按年下跌約39%、今年首季更由盈轉虧。

【財務隱憂】淨利挫近四成 首季由盈轉虧

除估值縮水外，希音的財務表現亦為投資者帶來隱憂。據招股資料顯示，公司去年淨利潤按年下跌約39%，今年首季更錄得虧損，預期上半年經營利潤率亦將較首季略為遜色。分析人士指出，希音近年面對多重逆風，包括美國終止低值包裹免稅安排、歐盟就低值包裹徵收額外費用，以及各地關稅及監管審查趨嚴，均對其跨境電商模式構成實質衝擊。有分析更直言，今次集資所得部分資金主要用於向早期投資者提供退出安排，而非投入業務增長，反映市場對其長遠盈利能力仍存疑慮。

今次希音上市，既是其歷經波折後終於登陸資本市場的重要一步，亦揭示快時尚跨境電商模式在監管趨嚴、關稅升溫環境下的真實處境。股價往後走勢，仍需視乎公司能否交出穩定的盈利增長及具說服力的現金流數據，方能重新贏得投資者信心。

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