【泡泡瑪特Q3收益腰斩】美洲插水70%至75%　股價低開6%　管理層否認大規模減價保品牌

泡泡瑪特公布第三季度業務最新情況,整體收益按年下跌 45% 至 50%,是公司上市以來最大單季跌幅,與去年同期暴增 245% 至 250% 形成強烈對比。消息指,分地區來看,中國市場收益按年下跌 25% 至 30%，其中線下渠道僅跌 5% 至 10%，但線上渠道急挫 45% 至 50%（對比去年同期暴增逾 300%）；亞太地區下跌 65% 至 70%；美洲市場跌幅最深，達 70% 至 75%；歐洲及其他地區則下跌 50% 至 55%。消息公布後，泡泡瑪特股價 10 月 28 日低開約 6%，報約 124 港元，較 2025 年高位市值蒸發逾六成。被視為「中國巴菲特」的投資者段永平，今年春季透過旗下公司以約每股 150 港元建倉，持股現時帳面浮虧估計逾 18 億港元，但據報其仍表示會考慮增持。

【基數效應】去年高增長成今年最大對手

管理層在業績會上將跌幅主要歸咎於「基數太高」。據管理層表示，2025 年第三季屬公司歷史上單季銷售峰值，基數極高，令今年同期數字顯得失色；而過去一年多海外市場的銷售波動太大，歷史數據的參考性亦相應減弱，令管理層對外部門店訂貨預測變得困難。儘管如此，管理層仍維持對中國市場全年錄得按年正增長的判斷，強調第四季產品備貨相對充足，將延續旺季銷售節奏，但不會為追趕市場預期而犧牲長期策略。管理層並指出，海外市場 7 月至 9 月一直延續到 10 月，已見走穩、邊際回升的跡象，包括同店按月不再持續下滑、新品上架後動銷逐步恢復，但同時強調「企穩」不等於可以迅速重返去年的高增速。

【庫存去化】拒絕大規模減價保品牌價值

庫存問題是今次業績會的焦點之一。管理層透露，集團庫存總量於今年 5 月見頂，隨後透過優化補貨節奏、調整產品組合及跨區域調撥等方式逐步去化，庫存水位自 8 月開始回落，進入 9 月後下降趨勢更為明顯。半年報數據顯示，截至 6 月底存貨已由 2025 年底的約 54.7 億元人民幣升至約 61 億元，存貨周轉天數由 123 天增至 201 天，反映海外擴張期間的超額備貨仍待消化。管理層明確表示，公司不會為清理庫存而進行大規模促銷活動，主要考慮是保護 IP 品牌價值及長遠消費者利益，意味去庫存進度可能比市場預期的更溫和、更緩慢。

【毛利率下調】海外調價及收入佔比下降拖累

財務指引方面，管理層預期下半年集團毛利率將較上半年有所下降，但降幅預測不超過兩個百分點（上半年毛利率約 69.7%）。管理層解釋，主因是下半年海外收入佔比預計較上半年下降，加上公司主動就部分海外產品調整定價以提升競爭力，兩者共同拖累毛利率表現。與此同時，由於海外新店帶來的租金及人力成本上升，管理層亦預期下半年淨利率將同步輕微回落 — 今年上半年經調整淨利率已由去年同期的 33.9% 降至 30.0%。管理層特別澄清，美國市場近期的價格調整屬於「重新定價」而非「全面減價」，主要是為平衡關稅成本與全球定價策略，並強調相關調整對整體毛利率的影響相對有限。

【策略轉向】海外擴張降速 聚焦單店經營效益

面對海外增長放緩，管理層確認公司正調整海外擴張節奏，由過往「快速開店」的速度優先，轉為「開好每一家店、經營好每一家店」的精細化運營，審批新店時將更趨謹慎，重點考核單店盈利模型是否可以跑通。管理層亦提到，未來會推動不同品類及 SKU 層面的精細化管理，減少過度依賴單一 IP 或爆款產品，以建立更多元化的銷售結構。另外，備受市場關注的 LABUBU 電影項目，管理層確認目前仍處於劇本創作階段，由於電影製作週期較長，暫未有具體上畫時間表；公司同時正探索包括 LABUBU 在內多個 IP 的動畫及內容項目，與海外合作夥伴商討可能性，但未透露近期會大幅增加相關投入預算。

面對一份收益腰斩的季度公告,泡泡瑪特選擇用「不割價」去守住品牌溢價,賭的是消費者仍願意為 IP 情感價值埋單；但基數效應終將過去,庫存去化的實際速度、海外單店盈利模型能否真正跑通,才是驗證這盤「長期主義」棋局成敗的下一個觀察點。

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