【港鐵賺倍升藏隱憂】半年多借814億　客運本業轉蝕　大行憂派息難以為繼

港鐵公司公布截至2026年6月30日止中期業績，總收入按年下跌4.1%至262.31億元，惟股東應佔淨利潤按年大升1.06倍至158.72億元。公司維持中期股息每股0.42元，與去年同期持平。期內淨負債權益比率報21.7%，按年下跌，表面上財務結構仍算穩健。然而，若拆解盈利結構，會發現今次純利勁升主要並非源於鐵路本業，而是物業發展利潤大幅飆升所致，當中隱藏的借貸擴張規模，亦值得留意。

物業發展利潤撐起大局　客運本業罕見見紅

翻查業績明細，港鐵今次盈利大增，主要動力來自物業發展業務。期內物業發展稅後利潤達122.33億元，按年大升121%，主要來自大圍站柏傲莊三期及南岸五期兩個項目相繼入賬。相比之下，反映鐵路及商務等核心營運的經常性業務利潤，只按年微升1%至34.34億元，增長相當有限。更值得關注的是，香港客運本業首次由盈轉虧——EBIT（未計利息及稅項前盈利）由去年同期賺0.98億元，轉為蝕1.41億元。換言之，若剔除物業發展入賬帶來的一次性提振，港鐵的核心鐵路業務其實正面對盈利壓力。

總借貸半年暴增814億　密集發行綠色債券

另一個容易被亮麗純利數字掩蓋的重點，是港鐵的借貸規模在半年內急劇擴大。截至今年6月底，港鐵總借貸由去年底的889.23億元，急升至1,703.55億元，半年內增加逾814億元，增幅接近一倍。為配合龐大資本開支，港鐵上半年密集發行多筆優先無抵押綠色債券，包括30億歐元、188億港元及20億澳元，當中188億港元一筆更創下港元債券市場歷來最大單一發行紀錄。公開資料顯示，港鐵未來數年將處於新鐵路項目的建設高峰期，管理層預期2026年至2028年資本性開支及投資將達826億元，當中約一半用於本港鐵路維修保養、約37%投放於本港新鐵路項目。密集發債反映公司需要透過多元化融資渠道，應付持續擴大的資本需求。

大行憂派息比率恐見三位數　槓桿比率料進一步攀升

港鐵借貸急升的趨勢，已引起投資銀行分析員關注。有報道指，若港鐵維持全年派息1.31元不變，但盈利增長未能追上，派息比率恐將攀升至122%左右，即派息金額超過每股盈利，長遠難以持續。有大行分析預測，港鐵每股核心盈利到2028年可能進一步收窄，亦有機構預期公司槓桿比率將由2025年約30.9%，逐步攀升至2028年約44.8%。由於這批預測數字暫時僅見於單一消息來源，未能透過其他獨立管道交叉印證，讀者宜視為市場其中一種預測情景，並留意港鐵日後業績公布時的實際走勢。另有大行報告顯示，市場對港鐵車站商業及物業租賃業務的短期復甦步伐仍持審慎態度，相關評級及目標價亦見分歧。

擬入標啟德綠色集運　行政總裁未透露合作夥伴

在密集發債同時，港鐵仍積極部署新業務版圖。港鐵行政總裁楊美珍表示，公司將入標啟德智慧綠色集體運輸系統（SGMTS）合約，該合約已於8月14日中午截標。楊美珍指出，港鐵一直積極參與鐵路建設，對不同交通模式具備豐富經驗，加上港鐵在啟德區設有宋皇台站及啟德站，相信參與智慧綠色集體運輸系統有助推動區內交通發展，公司會運用新思維及新科技參與項目。她未有透露具體合作夥伴。公開資料顯示，啟德智慧綠色集體運輸系統項目全長約3.5公里，擬設六個高架車站，兩端終點站分別連接啟德郵輪碼頭及港鐵啟德站，是次截標當局共接獲兩份標書，另一份標書由巴士公司與地產發展商合組公司提交。

港鐵今次中期業績呈現出兩種截然不同的面貌：一面是亮麗的純利倍升與持平派息，另一面則是核心客運業務轉虧與借貸規模急速膨脹。隨著港鐵未來數年進入鐵路建設高峰期，資本開支與派息政策之間的平衡，將成為市場持續關注的焦點，最終走向仍需視乎下半年業績與新項目進展而定。

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