【蘋果20週年iPhone傳難產】Jefferies降評看淡　良率不足全玻璃機告吹　摺疊機定價恐成小眾

蘋果（美股：AAPL）近期股價表現疲弱，由高位累計回調約一成。市場消息指，原定於 2027 年推出、用以紀念 iPhone 誕生 20 週年的「全玻璃 iPhone」設計，因供應鏈良率不足而宣告難產；與此同時，市場對蘋果首款摺疊機型「iPhone Ultra」的定價亦有保留，擔心過高售價令其淪為小眾產品。投資銀行 Jefferies 分析師 Edison Lee 因而將蘋果評級由「持有」大幅下調至「跑輸大市」，並將目標價由 285.66 美元下調至 263.66 美元，成為華爾街最看淡蘋果的目標價之一。

【設計告吹】全玻璃機型「良率不足」宣告難產

據 Jefferies 供應鏈調查顯示，蘋果原本計劃在 iPhone 20 週年機型上採用大幅革新的全玻璃設計，機身正反兩面均以彎曲玻璃包覆、幾乎不設任何開孔，並配合螢幕下 Face ID 及實體按鍵改用固態方案，被形容為自 iPhone X 以來最大幅度的外觀革新。惟供應鏈檢查發現，相關製程未能穩定量產無瑕疵單位，良率遲遲未達可商業化水平，令原定 2027 年秋季登場、傳售價可能高見約 2,060 美元的全玻璃機型計劃胎死腹中。Jefferies 分析師指出，是次取消意味蘋果原先透過全玻璃設計逐步延伸至 Pro 及 Pro Max 機型、藉此推高平均售價及毛利率的長遠部署亦告落空，屬於「重大挫折」。

【摺疊機隱憂】iPhone Ultra 定價過高恐成小眾之選

隨著全玻璃機型計劃告吹，蘋果首款摺疊手機「iPhone Ultra」被視為未來帶動平均售價及毛利率上升的唯一關鍵產品，預計最快於下月發布。然而，市場消息指，受記憶體及相關零部件成本急升拖累，摺疊機型料需採用偏高定價策略——256GB 版本傳售價約 2,199 美元，頂配 2TB 版本更可能高見約 3,099 美元。分析認為，如此定價水平恐令這款被寄予厚望的新品類，最終僅能吸引小眾高端用家，未必能夠如市場預期般大幅推高蘋果整體銷售與盈利表現。Jefferies 因此將蘋果 2026 至 2031 財年 iPhone 平均售價增長預測，由原先 9.0% 下調至 6.8%。

【華爾街轉軚】六大機構齊看淡 評級創13年新低

是次 Jefferies 降評並非孤例。綜合市場數據，目前已有六家投資機構對蘋果給予「沽售」級別評級，數目追平 2012 年以來最高水平；當中 KeyBanc Capital Markets 亦已因需求及估值疑慮，將蘋果評級下調至「低於大市」。據綜合分析師評級數據，蘋果目前平均建議評級分數為 3.88 分（滿分 5 分），創 2019 年以來新低，願意「買入」蘋果的分析師比例低於六成，遠遜於微軟、亞馬遜及英偉達等同級科技巨企普遍逾九成的買入比例。與此同時，亦有其他大行仍看好蘋果下一代產品週期及人工智能發展前景，市場對蘋果後市走向明顯出現分歧。

【下一個十年】神壇上蘋果如何自處？

回顧過去多年，蘋果一直依靠穩定的產品迭代與硬件溢價能力，鞏固其「神壇」地位。惟隨著全玻璃機型告吹、摺疊機定價存在不確定性，加上記憶體等零部件成本持續攀升，市場開始質疑蘋果能否延續過去靠「加價」驅動盈利增長的模式。目前華爾街意見明顯分歧——看淡一方憂慮創新力度不足以支撐高端化定價；看好一方則認為蘋果下一代產品週期及人工智能佈局仍有望帶動增長。蘋果能否在下一個十年再次證明其產品定價能力，最終仍需視乎市場對新機型的實際反應，以及蘋果能否在成本壓力下維持毛利率表現。

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