【騰訊次季收入破二千億】收入按年增11%勝預期　純利增0.7%遜預期　AI基建開支飆176%

騰訊控股（0700）公布截至6月30日止第二季業績，收入為人民幣2,047.9億元，按年增長11%，高於市場預期的2,028.4億元。然而股東應佔溢利僅為560.2億元，按年僅升0.7%，明顯低於市場預期的583.6億元。若按非國際財務報告準則（Non-IFRS）計算，經調整純利則錄得684.2億元，按年增長9%，略高於市場預期的682.3億元。列賬盈利與經調整盈利之間出現明顯落差，反映集團核心經營業務持續擴張，但同時正承受重大投資開支的壓力。

【增長引擎】遊戲與廣告雙輪帶動 毛利率同步改善

業績公告顯示，今季收入增長主要由遊戲及廣告兩大板塊帶動。增值服務板塊收入穩健增長，本土及國際市場遊戲流水均錄得升幅；網絡廣告業務受惠於人工智能技術優化廣告投放精準度，帶動廣告主投放意欲上升，收入增速較上季進一步加快。整體毛利率亦錄得改善，毛利按年增長約13%，增速快過收入增長，反映高毛利業務（例如遊戲及廣告）佔比持續提升，抵銷部分低毛利業務（例如雲服務）帶來的結構性拖累。金融科技及企業服務板塊則維持平穩增長，支付業務交易量持續擴大。

【盈利落差】列賬溢利增速受壓 AI投資成關鍵變數

儘管收入及經調整純利均跑贏預期，但股東應佔溢利（IFRS 基準）增速明顯落後，按年僅升0.7%，甚至較上一季度出現按季倒退。公開資料顯示，主要原因在於資本開支大幅飆升——今季資本開支達527.8億元，按年勁增176%，主要用於採購人工智能運算硬件、擴建數據中心及雲端基礎設施，以支撐大型語言模型訓練與各項AI原生應用（例如智能辦公工具及微信內置AI助手）的開發及部署。與此同時，集團在人才招聘及新產品商業化方面的投入亦同步增加，令列賬盈利增速受到明顯壓縮，形成「收入增長 vs 盈利受壓」的反差格局。

【市場解讀】8.5%抑或9%？經調整純利增幅出現版本落差

值得留意的是，市場上就經調整純利的按年增長幅度，一度出現不完全一致的說法——有報道引述數字指增幅約為8.5%，惟根據集團公布的官方業績數據及多份獨立財經報道核實，經調整純利（Non-IFRS）由去年同期的631億元增至684.2億元，實際按年增幅應為9%，且該數字略高於市場預期的682.3億元。若進一步剔除新興AI產品前期投放成本的影響，經調整經營盈利增速更可達雙位數水平。整體而言，核心業務盈利能力並未惡化，反而是在龐大AI基建投資的背景下，仍然維持穩健擴張步伐。

【展望】高投資期陣痛 能否換來長遠競爭力

從今季業績可見，騰訊正處於一個「以短期盈利增速換取長遠競爭力」的關鍵投資周期。集團管理層在業績中提到，正朝向建構「AI賦能」的新形態組織方向推進，涵蓋智能化、應用層及基礎設施三大範疇。目前旗下大型語言模型已完成新一輪迭代升級，相關應用調用量按周大幅上升；辦公及程式開發相關AI工具亦在本地市場取得領先地位。惟龐大資本開支能否於未來季度轉化為實質收入貢獻，以及列賬盈利增速能否重拾升軌，仍需視乎後續季度數據驗證，市場對此仍存分歧。

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